Resumen Ejecutivo
La Junta Europea de Riesgo Sistémico (JERS) ha emitido una recomendación para prohibir ciertas stablecoins de emisión múltiple que operan en la Unión Europea y otras jurisdicciones. Esta guía, no vinculante pero influyente, aborda las preocupaciones sobre los riesgos para la estabilidad financiera planteados por las operaciones transfronterizas de stablecoins. La medida se dirige específicamente a los modelos empleados por emisores importantes como Circle y Paxos, cuyos tokens son fungibles a nivel global pero están respaldados por reservas potencialmente divididas en diferentes entornos regulatorios. Esta recomendación se alinea con los crecientes llamamientos del Banco Central Europeo (BCE) a una supervisión más estricta de las entidades de stablecoins no pertenecientes a la UE y llega a medida que la UE avanza en sus planes para un posible lanzamiento del euro digital para 2029. Si se adopta, la propuesta remodelaría significativamente el mercado de stablecoins dentro de la UE, lo que podría llevar a cambios en el modelo operativo para los emisores existentes y acelerar la adopción de alternativas compatibles con MiCA.
El Evento en Detalle
Recientemente, la Junta Europea de Riesgo Sistémico (JERS), un organismo de control de la UE, recomendó la prohibición de stablecoins específicas que se emiten conjuntamente en la UE y otras jurisdicciones. Esta recomendación, aunque no es legalmente vinculante, tiene un peso sustancial y podría impulsar a las autoridades de la UE a imponer restricciones a los principales emisores de stablecoins como Circle Internet Group Inc. y Paxos Inc. La guía de la JERS, que recibió la aprobación de los gobernadores de bancos centrales y funcionarios de la UE, subraya las preocupaciones con respecto a los desajustes de liquidez, las vulnerabilidades operativas y las posibles ambigüedades legales. Estos problemas surgen particularmente cuando los titulares no pertenecientes a la UE intentan reclamar reservas de emisores con sede en la UE. Este desarrollo sigue a las advertencias previas de la Presidenta del BCE, Christine Lagarde, con respecto a las stablecoins emitidas por entidades no pertenecientes a la UE y los riesgos asociados para la estabilidad financiera dentro del bloque.
Mecanismos Financieros y Riesgos
El escrutinio de la JERS se centra en las stablecoins de emisión múltiple, que se caracterizan por un único token gestionado por múltiples entidades legales en diferentes jurisdicciones. En este modelo, los tokens son fungibles e indistinguibles, pero sus reservas de respaldo se distribuyen en diversos marcos legales. Por ejemplo, si los titulares de la UE inician solicitudes de reembolso masivas, podría producirse una escasez de liquidez si el respaldo total dentro de la jurisdicción de la UE es insuficiente para satisfacer la demanda. La presentación de abril del BCE destacó que las reservas de emisores de terceros países, frecuentemente invertidas en activos denominados en dólares, podrían socavar la agenda de la Unión de Ahorro e Inversión de la UE. Esta estructura podría desestabilizar el sistema financiero de la UE si los titulares extranjeros desencadenan solicitudes de reembolso que superan las reservas disponibles. La Presidenta Lagarde advirtió específicamente que “las reservas mantenidas en la UE pueden no ser suficientes para satisfacer una demanda tan concentrada” en caso de una corrida, enfatizando la preferencia por el reembolso en jurisdicciones con salvaguardias más sólidas, como la UE bajo MiCAR. La dependencia de los activos denominados en dólares también introduce riesgos de acceso al mercado para la UE y plantea preocupaciones sobre la fragmentación legal debido a los diferentes estándares de supervisión, que la JERS identificó como una vulnerabilidad sistémica.
Estrategia Empresarial y Posicionamiento en el Mercado
La recomendación de la JERS desafía directamente los modelos operativos de los emisores de stablecoins como Circle y Paxos, que utilizan esquemas de emisión múltiple. Estos esquemas permiten a los emisores de stablecoins no pertenecientes a la UE, que han establecido una posición de mercado oligopólica, beneficiarse potencialmente de un «sello de aprobación» MiCAR sin adherirse plenamente a los requisitos y salvaguardias de la UE. El BCE argumenta que este modelo sesga los resultados del mercado a favor de los emisores de terceros países y obstaculiza la competitividad de las stablecoins denominadas en EUR, impidiendo potencialmente su desarrollo como activos de liquidación para las plataformas de tokenización de la UE. La estrategia implícita de las stablecoins de emisión múltiple existentes para operar globalmente con una gestión de reservas localizada está ahora bajo una intensa presión reguladora dentro de la UE, lo que requiere una reevaluación de su huella operativa y marcos de cumplimiento para alinearse con los posibles nuevos estándares de la UE o arriesgarse a la exclusión del mercado.
Implicaciones más Amplias para el Mercado
La posible prohibición de las stablecoins de emisión múltiple en la UE introduce una incertidumbre significativa para el ecosistema Web3 más amplio y las tendencias de adopción corporativa dentro de la región. Los impactos a corto plazo podrían incluir una reducción de la liquidez y la disponibilidad de stablecoins en Europa, lo que generaría desafíos operativos para las entidades que dependen de estos activos digitales. A largo plazo, este cambio regulatorio podría remodelar el panorama de las stablecoins, obligando a los grandes proyectos a adaptar sus estrategias de la UE o, potencialmente, a retirarse del mercado. La medida también podría acelerar el desarrollo y la adopción de un euro digital, que el BCE sugiere que podría lanzarse para 2029, limitando la creciente influencia de las stablecoins respaldadas por el dólar en las transacciones diarias. Esta acción regulatoria de un bloque económico importante también podría sentar un precedente para otras jurisdicciones que consideren medidas similares para proteger la soberanía y la estabilidad financieras.
Contexto más Amplio
La recomendación de la JERS es parte de un impulso regulatorio más amplio dentro de la UE para establecer un marco robusto y multinivel para los criptoactivos. El reglamento de Mercados de Criptoactivos (MiCA), que comenzó a implementarse en diciembre de 2024, tiene como objetivo estandarizar las licencias, hacer cumplir las medidas contra el lavado de dinero y garantizar la resiliencia operativa en los 27 estados miembros. MiCA clasifica y regula varios criptoactivos, estableciendo obligaciones claras para los Proveedores de Servicios de Criptoactivos (CASP). El enfoque del BCE en las stablecoins también apoya su iniciativa en curso para un euro digital, destinado a fortalecer la infraestructura de pagos de Europa y reducir la dependencia de los proveedores privados y las monedas digitales denominadas en divisas extranjeras. El miembro del Consejo Ejecutivo del BCE, Piero Cipollone, indicó que los estados miembros de la UE podrían acordar un marco para el euro digital para fin de año, con un lanzamiento previsto para 2029. Esta iniciativa tiene como objetivo proporcionar una forma segura, confiable y universalmente accesible de dinero del banco central para la era digital, coexistiendo con el efectivo físico para mantener la resiliencia financiera de Europa.
Edgen Crypto·Sep 30 2025, 20:44