Se espera que los cinco mayores inversores en IA destinen 755.000 millones de dólares en gastos de capital este año, lo que obliga a un cambio histórico desde la rentabilidad para los accionistas hacia los mercados de deuda.
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El gigantesco gasto en IA de 755.000 millones de dólares de las grandes tecnológicas pasa de la recompra de acciones a los bonos
Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft y Oracle están en camino de gastar 755.000 millones de dólares en gastos de capital en 2026, un salto del 83% respecto al año anterior, ya que el despliegue de infraestructura de IA fuerza la mayor reasignación de efectivo corporativo en una generación.
"Las fuentes de financiación me parecen fuentes de financiación normales, porque las veo en infraestructura todo el tiempo", dijo John Medina, analista de financiación de infraestructura en Moody's Ratings. "Es solo que este sector ahora se está viendo como infraestructura".
El gasto ya ha reconfigurado la forma en que las grandes tecnológicas obtienen capital. Meta y los fondos gestionados por Blue Owl Capital cerraron una colocación privada de 27.300 millones de dólares para el campus de centros de datos Hyperion en Luisiana en octubre, el mayor acuerdo de este tipo registrado, utilizando una estructura de bonos 144A a la que S&P Global Ratings asignó una calificación A+. Desarrolladores como CoreWeave, Applied Digital y Related Cos. han añadido más de 40.000 millones de dólares en dichas colocaciones desde noviembre, según un análisis de Bisnow. El flujo de caja libre de Amazon cayó a 1.200 millones de dólares en los 12 meses hasta marzo, desde 25.900 millones de dólares un año antes, mientras que las compras de propiedades y equipos aumentaron en 59.300 millones de dólares.
El cambio modifica lo que poseen los accionistas. Las recompras de los hiperescaladores cayeron casi dos tercios en el primer trimestre, según datos de Goldman Sachs, y Alphabet no recompró ninguna acción después de gastar 15.100 millones de dólares en el mismo período del año anterior. Se espera que el flujo de caja libre de las cinco empresas caiga un 91% en 2026, hasta aproximadamente 16.000 millones de dólares, informó The Wall Street Journal, incluso cuando los ingresos netos aumentan un 25% hasta 506.000 millones de dólares. Esa brecha —entre las ganancias contables y el efectivo real— es el despliegue de la IA en un solo número.
Los mercados de deuda se convierten en el respaldo
El mercado de bonos ha llenado el vacío rápidamente. Compass Datacenters, propiedad de Brookfield, recaudó 830 millones de dólares en febrero mediante la titulización de seis edificios completamente arrendados en Phoenix y Toronto, una cartera con 198,2 megavatios de capacidad. Moody's calificó el tramo principal de 500 millones de dólares como AAA, su primera nota máxima para una titulización hiperescalable, y los tramos restantes fueron calificados Aa3 y A2. DataBank Holdings siguió con una titulización de 665 millones de dólares que cubre 36 centros de datos, más de la mitad de su cartera, que estaba arrendada en un 84% por superficie a unos 1.750 clientes.
El mecanismo funciona porque los contratos de arrendamiento son difíciles de romper. Reubicar racks de equipos informáticos es costoso y disruptivo, por lo que los inquilinos tienden a permanecer. En el acuerdo Hyperion, los fondos gestionados por Blue Owl tomaron una participación del 80% y Meta mantuvo el 20%, con Meta arrendando todo el campus una vez construido y asumiendo el riesgo de construcción. Se espera que el sitio demande hasta 5 gigavatios de potencia, aproximadamente la demanda de cuatro millones de hogares. La estructura del contrato eleva el crédito del proyecto casi al nivel del de la propia Meta.
J.P. Morgan estima que el gasto de capital en IA podría alcanzar los 5,5 billones de dólares para 2030, con 4,1 billones financiados mediante deuda. Nvidia vendió sus propios bonos esta semana, lo que demuestra que la llamada a la financiación se está extendiendo más allá de las plataformas en la nube. Ocho empresas tomaron prestados aproximadamente 4.100 millones de dólares en valores respaldados por activos de centros de datos en las primeras semanas de 2026, el inicio anual más rápido desde al menos 2014, según datos de Bloomberg citados por Datacenter Knowledge.
El riesgo que no ha sido probado
La Junta de Estabilidad Financiera (FSB) advirtió el 6 de mayo que el crédito privado en su tamaño actual —de 1,5 a 2 billones de dólares— no ha sido probado en una recesión severa, señalando la concentración del sector en tecnología y sus crecientes vínculos con los bancos. Las acciones de Blue Owl han caído más de un 30% en el último año después de una venta masiva en marzo que preocupó a los inversores sobre cuánto riesgo de IA han asumido los prestamistas de crédito privado.
La reclasificación de los centros de datos, de propiedad industrial a infraestructura, está haciendo gran parte del trabajo en estas calificaciones. Asume una ocupación total y trata el alquiler como casi garantizado. Si la demanda de IA resulta inferior a las previsiones ahora incorporadas en las proyecciones de arrendamiento, esa suposición sería lo primero en ceder. Medina traza una línea cuidadosa sobre este punto. "Hay una diferencia entre el riesgo de la deuda y el riesgo del mercado", dijo, argumentando que los tramos 144A estarían entre los últimos lugares donde aparecería cualquier señal de dificultad.
Por ahora, los fondos de pensiones y las aseguradoras son compradores felices, atraídos por ingresos a largo plazo que coinciden con sus pasivos. Pero la pregunta que planteó la FSB persiste: un modelo de financiación construido para un sector que apenas existía hace cinco años, que descansa sobre arrendamientos cuyo valor depende de que continúe un boom tecnológico, aún tiene que enfrentar su primera recesión. Hasta que eso ocurra, una calificación alta dice qué tan bien está construido el acuerdo, y muy poco sobre si el boom que lo sustenta se mantendrá.
Para los inversores, el cálculo ha cambiado. Alphabet, Microsoft, Meta, Amazon y Oracle están empezando a parecerse más a empresas de infraestructura —alto gasto de capital, largos períodos de recuperación, crecientes necesidades de financiación y menos efectivo excedente para devolver. Eso no hace que la apuesta sea incorrecta. Los ferrocarriles, las empresas de servicios públicos y las redes de telecomunicaciones construyeron negocios valiosos de esta manera. Pero sí significa que el contrato con los accionistas ha sido reescrito. Quien todavía valore estas acciones como si la máquina de recompras de 2017 a 2022 siguiera funcionando, está trabajando con un modelo obsoleto.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
[1] La ola de endeudamiento por IA: por qué los inversores tecnológicos deberían observar el mercado de bonos[2] Cómo un acuerdo de bonos de 27.000 millones de dólares financia discretamente el despliegue de IA de las grandes tecnológicas[3] La carrera armamentista del gasto en IA está poniendo fin discretamente a la era de las recompras de las grandes tecnológicas[4] Goldman Sachs dice que compre estas 16 acciones tecnológicas posicionadas para ganar mientras un superciclo de gasto de capital en IA impulsa las ganancias
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