Puntos clave: El experimento minorista del crédito privado se está resquebrajando cuando un fondo de $31 mil millones limita los retiros a $1.6 mil millones mientras llegan solicitudes de reembolso por más de $5 mil millones, la última señal de que los vehículos semilíquidos están luchando por contener una fuga de inversores.
El experimento minorista del crédito privado se está resquebrajando cuando un fondo de $31 mil millones limita los retiros a $1.6 mil millones mientras llegan solicitudes de reembolso por más de $5 mil millones, la última señal de que los vehículos semilíquidos están luchando por contener una fuga de inversores.
El fondo de préstamos corporativos de Cliffwater, un producto emblemático que los asesores patrimoniales comercializaron agresivamente entre inversores individuales durante el auge del crédito privado de 2023-2024, recibió solicitudes de reembolso por un total de más de $5 mil millones en el segundo trimestre, equivalentes al 17% de sus acciones en circulación. El fondo limitó los retiros reales al 5% de los activos netos, o alrededor de $1.6 mil millones, según una carta obtenida por el Financial Times. La cifra del 17% marca una escalada desde el 14% del primer trimestre, lo que pone de relieve la creciente presión de salida en el mercado de $232 mil millones de las compañías de desarrollo empresarial no cotizadas.
"El plan de recompra está diseñado para proporcionar a los accionistas liquidez periódica, en línea con la estrategia de inversión a largo plazo del fondo y sus activos subyacentes", declaró Stephen Nesbitt, director ejecutivo de Cliffwater, en la carta dirigida a los inversores. Añadió que el enfoque de múltiples gestores del fondo y la diversificación en más de 4,000 préstamos corporativos habían ayudado a preservar el rendimiento, con una rentabilidad del 8.05% en el último año y del 1.7% en lo que va del año.
La ola de reembolsos no es exclusiva de Cliffwater. Apollo Global Management, Ares Management, Blackstone, BlackRock y Blue Owl han impuesto restricciones similares de retiro en sus fondos de crédito privado semilíquidos. El mecanismo está diseñado para evitar ventas forzadas de activos a precios de liquidación, lo que materializaría pérdidas para los inversores restantes. Pero los topes también ocultan la verdadera magnitud de la ansiedad de los inversores: en el primer trimestre, las solicitudes de retiro en todo el sector superaron las entradas en casi $2 mil millones, según el banco de inversión RA Stanger, mientras que la recaudación de fondos en abril se desplomó un 74% interanual.
El éxodo refleja una confluencia de riesgos que siempre estuvieron latentes en la estructura semilíquida. Estos fondos, que permiten reembolsos trimestrales hasta un límite flexible del 5%, se comercializaron como una alternativa líquida a los bloqueos plurianuales del crédito privado tradicional. Sin embargo, los préstamos subyacentes se negocian escasamente, se valoran con poca frecuencia y están altamente concentrados en sectores ahora amenazados.
Las empresas de software representan aproximadamente el 21% de la cartera promedio de una BDC, según Citigroup. Los inversores están cada vez más preocupados de que la inteligencia artificial pueda dejar obsoletas a muchas de estas empresas, mientras que las tasas de interés más altas han comprimido las valoraciones en todos los ámbitos. El problema de la valoración desactualizada —donde los valores de los préstamos se actualizan con poca frecuencia y se basan en cálculos subjetivos— incentiva a los inversores a retirar su dinero ahora antes de que las pérdidas potenciales se reflejen en el valor liquidativo del fondo.
La tensión se ve agravada por la dependencia de la industria del dinero prestado. Las BDC suelen asumir un apalancamiento a nivel de fondo que promedia justo por debajo del 90% del valor del patrimonio neto, según Fitch Ratings, utilizando deuda bancaria, obligaciones de préstamos colateralizados y bonos no garantizados. Los analistas de Bank of America estiman que, después de tres a cuatro trimestres de reembolsos sostenidos del 5%, algunos fondos podrían enfrentar rebajas en sus calificaciones crediticias, lo que dificultaría la refinanciación de la deuda que vence.
Los grandes bancos de Wall Street ya han comenzado a aumentar los costos de endeudamiento para los fondos de crédito privado, según informó Reuters en marzo. Con el 28% de los préstamos a empresas de software en manos de BDC con vencimiento previsto para 2028, según Citigroup, el desajuste de liquidez entre las promesas de reembolso trimestral y la duración plurianual de los préstamos se está volviendo cada vez más difícil de gestionar.
La industria está explorando soluciones —valoraciones de cartera más frecuentes, mayores reservas de efectivo, límites de reembolso más estrictos— pero cada una conlleva un costo. Reducir el tope trimestral al 2.5% o trasladar activos a préstamos sindicados más líquidos reduciría los rendimientos y podría disuadir a nuevos inversores. Por ahora, las restricciones están conteniendo la situación, pero la presión va en aumento.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
