(P1) La dirección y los consejos de supervisión de Commerzbank AG rechazaron formalmente el lunes una oferta pública de adquisición de UniCredit S.p.A., argumentando que la propuesta infravalora al prestamista alemán en más de un 5% y carece de un plan estratégico creíble. El valor implícito de la oferta de 34,56 € por acción fue inferior al precio de cierre de Commerzbank de 36,48 € en el último día de cotización antes del anuncio.
(P2) "La oferta de adquisición de UniCredit no ofrece una prima adecuada a nuestros accionistas", dijo Bettina Orlopp, Directora Ejecutiva de Commerzbank. "Lo que se describe como una combinación es, de hecho, una propuesta de reestructuración que afectaría masivamente a nuestro modelo de negocio probado y rentable".
(P3) La cúpula del banco alemán afirmó que el plan de UniCredit subestima las pérdidas de ingresos y sobreestima las sinergias, que el propio banco italiano calificó de "especulativas". Por el contrario, la estrategia independiente "Momentum 2030" de Commerzbank tiene como objetivo un beneficio neto de 5.900 millones de euros sobre unos ingresos de 16.800 millones de euros para 2030, aspirando a un rendimiento neto sobre el capital tangible del 21%.
(P4) El rechazo intensifica la batalla por la adquisición, presionando a UniCredit para que aumente su oferta o se retire. Con el gobierno alemán manteniendo una participación significativa del 12% y apoyando el rumbo independiente de Commerzbank, cualquier acuerdo se enfrenta a obstáculos considerables. El resultado determinará el futuro del segundo banco privado más grande de Alemania y podría desencadenar una mayor consolidación en el sector bancario europeo.
El rechazo de Commerzbank se basó en una crítica financiera detallada. La declaración del banco destacó que sus acciones han cotizado sistemáticamente por encima del valor implícito de la oferta desde que se anunció la puja. Los analistas independientes de investigación de renta variable han fijado un precio objetivo medio para las acciones de Commerzbank en aproximadamente 41,50 €, lo que sugiere que el mercado ve un valor significativamente mayor que el que ofrece UniCredit.
La dirección del banco también expresó su preocupación por la estructura y los plazos de la oferta. El acuerdo íntegramente en acciones, con una fecha de liquidación que podría retrasarse hasta julio de 2027, introduce una incertidumbre considerable para los accionistas. Commerzbank planea contrarrestar esto devolviendo aproximadamente la mitad de su capitalización bursátil actual a los accionistas mediante dividendos y recompras de acciones para 2030, incluyendo una propuesta de dividende récord de 1,10 € por acción para el año fiscal 2025.
La búsqueda de UniCredit se complica por la posición del gobierno alemán como accionista principal, un legado de la crisis financiera de 2008. Berlín ha indicado su apoyo a la estrategia independiente de Commerzbank, añadiendo una dimensión política a las negociaciones financieras. La dirección de Commerzbank advirtió que el plan de UniCredit de reducir la red internacional perjudicaría su capacidad de dar servicio a la economía alemana orientada a la exportación.
Mientras tanto, UniCredit ha consolidado su posición, asegurándose el acceso a casi el 30% de las acciones de Commerzbank y utilizando instrumentos financieros para aumentar su influencia en los derechos de voto a casi el 39%. Este posicionamiento estratégico lo mantiene justo por debajo del umbral del 30% que activaría una oferta obligatoria más costosa, dándole ventaja en cualquier negociación futura. El siguiente paso corresponde a UniCredit, que ahora debe decidir si mejora el acuerdo o abandona su puja por el prestamista alemán.
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