Puntos clave:
Los pesos pesados del crédito están acumulando deuda diseñada para sobrevivir a un ciclo profundo, preparándose para lo que consideran un inevitable colapso crediticio de la IA.
DoubleLine Capital y Oaktree Capital Management están comprando bonos vinculados a la infraestructura de inteligencia artificial que pueden resistir si el auge tecnológico se convierte en una crisis crediticia, incluso mientras advierten que la probabilidad de una burbuja especulativa se acerca a la certeza.
"¿La probabilidad de que estemos en una burbuja de IA? Le pondría quizás un 100%", dijo Robert Cohen, gestor de carteras de DoubleLine, el miércoles en el Bloomberg Global Credit Forum de Nueva York. "Hay que pensar qué crédito sobrevivirá a un ciclo profundo. Quieres créditos que, ya sea por su estructura o por un balance muy sólido, sobrevivan".
La cautela llega cuando una avalancha de deuda inunda el mercado. Los hiperescaladores estadounidenses —las grandes empresas tecnológicas que impulsan el desarrollo de la IA— han vendido más de 155 000 millones de dólares en bonos no garantizados a nivel mundial este año, ya un 45% más que toda su emisión de 2025, según un informe del 21 de mayo de Barclays. Bloomberg Intelligence estima que las empresas gastarán aproximadamente 5 billones de dólares en gastos de capital de IA en los próximos cinco años, gran parte financiado mediante endeudamiento.
La escala de la financiación está poniendo a prueba los límites de los mercados crediticios. Solo esta semana, Hut 8 Corp., un operador de centros de datos, vendió alrededor de 4 000 millones de dólares en bonos con grado de inversión para un proyecto en Texas vinculado a Nvidia, atrayendo 17 000 millones de dólares en órdenes de inversores —cuatro veces el tamaño de la oferta. Una venta separada de bonos por 36 000 millones de dólares para financiar la compra de chips para Anthropic, el desarrollador de modelos de IA respaldado por Amazon, está cerca de completarse. Apollo Global Management y Blackstone Inc. cerraron recientemente un paquete de financiación de 35 000 millones de dólares para Anthropic con el fin de expandir su infraestructura de IA.
'Primeras Etapas' de un Auge de Financiación
Oaktree está invirtiendo como si el exceso especulativo ya se estuviera gestando, aunque aún no pueda confirmar que exista. El mercado todavía se encuentra en las primeras etapas de la financiación de centros de datos, dijo Christina Lee, cogestora de carteras de crédito privado en Oaktree.
"Debemos ser selectivos porque realmente aún no sabemos quiénes serán los ganadores y perdedores de este conjunto competitivo", dijo Lee. "La financiación de centros de datos es una oportunidad realmente grande y creciente. Apenas estamos en las primeras etapas".
Howard Marks, cofundador de Oaktree, advirtió en una nota de diciembre que los inversores se enfrentan a un riesgo binario. "Nadie debería apostarlo todo sin reconocer que se enfrenta al riesgo de ruina si las cosas van mal", escribió Marks. "Pero del mismo modo, nadie debería mantenerse al margen y arriesgarse a perderse uno de los grandes pasos adelante tecnológicos".
Pimco y Bridgewater Lanzan Advertencias
Pacific Investment Management Co. está adoptando una postura más defensiva. Dan Ivascyn, director general de inversiones del grupo, dijo en un video de finales de mayo que las pérdidas por deuda de IA en impago podrían superar lo que los inversores están acostumbrados a ver. Señaló que Pimco no está sobreponderado en el sector, pero ve oportunidades en compras selectivas.
"No es un sector en el que queramos estar sobreponderados dada la incertidumbre, la volatilidad y la necesidad de predecir cómo las empresas van a ganar dinero en este espacio", dijo Ivascyn. "Pero debido a las enormes necesidades de financiación, uno puede ser defensivo en términos de exposición general y desbloquear un valor tremendo".
Ray Dalio, fundador de Bridgewater Associates, dijo esta semana en Bloomberg Television que las grandes revoluciones tecnológicas han producido históricamente un exceso especulativo. "Nadie puede acertar exactamente", dijo Dalio. "O gastas una enorme cantidad de dinero para capturar tu cuota de mercado y no te preocupas si es demasiado o no, o no gastas suficiente dinero y pierdes tu cuota de mercado".
Cohen, de DoubleLine, define una burbuja crediticia como cuando los inversores proporcionan financiación mediante deuda a empresas que necesitan un crecimiento real solo para pagar sus obligaciones. Dijo que esa dinámica ya es visible en partes de la cadena de suministro de la IA. El último ciclo crediticio comparable impulsado por la tecnología fue la era de las puntocom, cuando las empresas de telecomunicaciones y fibra óptica emitieron miles de millones en bonos que luego entraron en impago a medida que el exceso de capacidad destrozó los rendimientos.
Para los gestores de activos, el desafío es distinguir entre empresas con modelos de negocio duraderos y aquellas que dependen del acceso continuo a los mercados de capitales. Los centros de datos se enfrentan a un riesgo elevado de sobreconstrucción porque las instalaciones tardan años en construirse y docenas de proyectos se están lanzando simultáneamente, dijo Cohen. Los bonos que se venden hoy suelen tener vencimientos que se extienden durante décadas, mucho más allá del ciclo tecnológico actual.
La avalancha de oferta está creando oportunidades para los gestores más grandes. Pimco espera aprovechar su tamaño para captar acuerdos atractivos, dijo Ivascyn. Oaktree está construyendo posiciones de forma selectiva. La pregunta para el mercado en general es si los 155 000 millones de dólares en deuda de hiperescaladores emitidos este año —y los billones más que se esperan— se absorberán sin una revalorización del riesgo.
Este artículo es solo con fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
