Puntos clave:
Se espera que el Banco Central Europeo suba su tasa de depósito en un cuarto de punto, al 2,25 %, la próxima semana, convirtiéndose en el primer gran banco central en endurecer su política desde que la guerra en Irán desató una crisis energética que elevó la inflación de la eurozona al 3,2 % en mayo.
«El argumento a favor de un mayor endurecimiento es menos claro y requerirá pruebas adicionales sobre la transmisión y la dinámica inflacionaria subyacente», afirmó Christian Schulz, economista jefe de Allianz Global Investors. «Para la política monetaria, la implicación es que el BCE probablemente pueda permitirse un poco más de paciencia».
Los precios al consumidor en el bloque de 21 países aumentaron un 3,2 % interanual en mayo, acelerándose desde el 3 % de abril y más de un punto porcentual por encima del mínimo del 1,7 % registrado en enero, antes de que comenzara el conflicto. La inflación subyacente, que excluye los volátiles alimentos y energía, subió al 2,5 %, su nivel más alto desde abril de 2025. El repunte sigue al inicio de la guerra en Irán el 28 de febrero, que cerró el estrecho de Ormuz y disparó los precios del petróleo, imponiendo a las empresas globales unos costes energéticos adicionales estimados en 25 000 millones de dólares.
El Consejo de Gobierno del BCE se reúne el jueves con la tasa de depósito en el 2 %, nivel en el que se encuentra desde el último recorte del banco en octubre de 2025. Incluso los miembros más moderados, como el italiano Fabio Panetta y el griego Yannis Stournaras, han respaldado la medida, lo que hace que la subida sea casi segura. La cuestión es qué vendrá después: los operadores ahora prevén solo un aumento adicional de un cuarto de punto este año, probablemente en septiembre, frente a las tres subidas totalmente descontadas al inicio de la guerra, a medida que los precios del petróleo se han retirado de sus máximos. Solo el 60 % de los economistas en una encuesta de Reuters esperan un segundo movimiento.
El banco central se enfrenta a un panorama fundamentalmente diferente al de la crisis energética de 2022 tras la invasión rusa de Ucrania.
Cuando Rusia invadió Ucrania en febrero de 2022, la inflación de la eurozona ya se situaba en el 5,9 % y la economía emergía de los confinamientos por la pandemia con una demanda reprimida y un importante apoyo fiscal. Casi dos tercios de las empresas más grandes de la región trasladaron los mayores costes a los clientes. Esta vez, la inflación era de solo el 1,9 % cuando comenzó la guerra en Irán, y el contexto es marcadamente más débil: el PIB creció solo un 0,1 % en el primer trimestre, el mercado laboral está menos ajustado y no hay estímulos fiscales.
Un análisis de Reuters sobre 175 llamadas de resultados de la eurozona encontró que solo 56 empresas —aproximadamente un tercio— habían subido o planeaban subir precios en los próximos meses, concentradas entre empresas industriales y de materias primas como BASF y Nexans. Las empresas orientadas al consumidor, incluidas Delhaize y Volkswagen, se han mostrado más reticentes a trasladar los costes, reflejando una demanda doméstica débil. Esto se compara con 108 de 132 empresas no financieras que lo hicieron en la primavera de 2022.
«Aún no está claro cuán persistentes serán los efectos sobre los prejes, y es demasiado pronto para dar la alerta de que todo está bajo control», dijo Spyros Andreopoulos, fundador de Thin Ice Macroeconomics. Un estudio del Banco de Finlandia sugiere que pueden pasar entre dos y quince meses para que las subidas de precios en sectores individuales se transmitan a la inflación general al consumidor.
Los indicadores adelantados ofrecen al BCE señales mixtas sobre si las presiones sobre los precios se están generalizando.
Las expectativas de precios de venta entre las empresas se estabilizaron en mayo tras un repunte en abril, y las expectativas de inflación de los consumidores también se moderaron o se mantuvieron estables en las últimas lecturas. Las expectativas a largo plazo se mantienen cerca del objetivo del 2 % del BCE. Sin embargo, la inflación de los servicios aumentó en mayo, y las vacaciones de Semana Santa pueden haber distorsionado los datos, lo que significa que los responsables políticos querrán ver más detalles antes de declarar que lo peor ha pasado.
El economista jefe del BCE, Philip Lane, ha dicho que el banco revisará al alza sus pronósticos de inflación en esta reunión, mientras que la miembro del consejo Isabel Schnabel señaló que el shock energético ha persistido más allá de lo que suponía el escenario adverso del banco. Las proyecciones actualizadas serán observadas de cerca, en particular la previsión de inflación subyacente —una revisión significativa al alza podría reavivar las apuestas del mercado por un camino de endurecimiento más agresivo.
«Si revisan mucho al alza los pronósticos de inflación subyacente, eso puede aumentar las expectativas del mercado sobre subidas de tasas», dijo Pia Fromlet, economista de SEB.
La decisión del BCE el jueves marcará la pauta para los bancos centrales globales que enfrentan el mismo dilema: cómo contener la inflación impulsada por la guerra sin aplastar un crecimiento ya débil. La próxima reunión está prevista para el 23 de julio, aunque la mayoría de los analistas esperan que la segunda subida llegue en septiembre, cuando el consejo dispondrá de nuevas proyecciones del personal técnico y mayor claridad sobre la trayectoria del conflicto.
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