Los costos de financiamiento de acciones alcanzan niveles de 2008 mientras el apalancamiento sobrecarga los mercados

Los costos de financiamiento de acciones se han disparado a niveles no vistos desde la crisis financiera global, señalando que el posicionamiento alcista apalancado ha alcanzado extremos peligrosos.

El costo de financiar posiciones largas en el S&P 500 se ha disparado a 183 puntos básicos, igualando niveles no vistos desde la crisis financiera global de 2008. El diferencial de los swaps de rendimiento total con vencimiento el 31 de julio sobre el índice de referencia cerró en ese nivel, según el equipo de estrategia de derivados de JPMorgan liderado por Bram Kaplan.

"Está gritando peligro y nadie está escuchando", dijo Kevin Muir, autor del boletín The MacroTourist y ex operador de derivados en RBC Capital Markets y Wintor Capital. Muir señaló que el salto en los diferenciales se explica por los bancos "que colectivamente entienden los riesgos y exigen tasas más altas para facilitar préstamos contra acciones".

Los diferenciales a lo largo de la curva de vencimientos se encuentran en el percentil 95 de los últimos cinco años, un nivel que normalmente solo se observa al cierre de año cuando los bancos reducen sus balances. La exposición de los fondos cotizados apalancados se ha disparado a aproximadamente $500 mil millones desde los $200 mil millones de hace dos años, según datos de Goldman Sachs. La rigidez en el financiamiento refleja una demanda explosiva por exposición apalancada, no una contracción de la oferta por parte de los bancos, dijo Muir.

El estrés en el financiamiento señala un mercado estirado demasiado al alza por la especulación, advirtió Muir, describiéndolo como "un barco demasiado cargado de posiciones largas". Un evento repentino de desapalancamiento podría desencadenar liquidaciones generalizadas, amplificando la volatilidad a la baja en los principales índices bursátiles.

El Estrés entre Activos se Acumula

La contracción del financiamiento de acciones se produce mientras el estrés se acumula en otros rincones del mercado. El rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años se mantuvo cerca del 4.51% el jueves, mientras que el VIX —el indicador del miedo en Wall Street— se situó en 16.52, un 0.42% a la baja pero aún elevado en relación con los niveles de complacencia vistos a principios de año. El índice dólar DXY se mantuvo firme, añadiendo presión a los activos de riesgo.

Los fondos de cobertura se están posicionando para una dislocación. Altana Wealth de Lee Robinson está construyendo apuestas bajistas contra aseguradoras de vida estadounidenses mediante swaps de incumplimiento crediticio (CDS), ejecutando una estrategia que compara con su posición corta en hipotecas subprime durante la crisis de 2008. El fondo Altana Credit Opportunities sube un 47.5% en lo que va del año y un 416% desde su creación en 2020. Los fondos de cobertura han más que duplicado las posiciones cortas contra acciones de aseguradoras de vida estadounidenses durante el último año, con las apuestas nocionales netas en CDS de aseguradoras aumentando a $5.5 mil millones a finales de mayo, según datos de la DTCC.

La convergencia de costos récord de financiamiento de acciones, el auge de la exposición a ETF apalancados y el creciente sentimiento bajista de los fondos de cobertura en los mercados crediticios dibuja un panorama de un mercado donde el dinero fácil ya se ha ganado. El próximo catalizador —ya sea un dato económico decepcionante, un shock geopolítico o una explosión repentina en una posición apalancada— podría desencadenar la liquidación que los mercados de financiamiento ya están descontando.

Este artículo es solo con fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.