Conclusiones clave:
El impulso de la Reserva Federal para reducir su balance choca con un déficit anual de 2 billones de dólares y la menguante demanda extranjera de deuda estadounidense, amenazando con presionar al alza los rendimientos a largo plazo.
El esfuerzo de la Reserva Federal por reducir su balance de 7,5 billones de dólares corre el riesgo de añadir presión al alza sobre las tasas de interés a largo plazo en un momento en que los rendimientos del Tesoro a 10 años ya han subido 50 puntos básicos hasta el 4,5% desde el inicio de la guerra en Irán, según Desmond Lachman, académico del American Enterprise Institute.
"Cualquier intento de la Fed de reducir el tamaño de su balance hoy está destinado a añadir presión al alza sobre las tasas de interés a largo plazo", escribió Lachman en un artículo de opinión en The Wall Street Journal publicado el martes, en respuesta al argumento del exfuncionario del Tesoro David Malpass de que la reducción del balance es un objetivo de política monetaria valioso.
La advertencia se produce cuando los rendimientos del Tesoro a 30 años alcanzaron el 5,2% antes del fin de semana del Día de los Caídos, el nivel más alto en 19 años, mientras que los del bono a 10 años llegaron al 4,7%, niveles no vistos desde mediados de 2007. El gobierno federal necesita pedir prestado aproximadamente 10 billones de dólares en los próximos 12 meses — 7,5 billones para refinanciar deuda que vence y 2 billones para cubrir el déficit presupuestario — según el Comité para un Presupuesto Federal Responsable (CRFB). Los inversores extranjeros, una fuente tradicional de demanda de bonos del gobierno estadounidense, parecen estar perdiendo el apetito, señaló Lachman.
Con un gasto por intereses que ya ronda el billón de dólares al año, superando el gasto en Medicare y equivalente a dos tercios del gasto en Seguridad Social, incluso un modesto exceso de 50 puntos básicos por encima de la previsión base de la Oficina de Presupuesto del Congreso elevaría los costos anuales de financiamiento a 2,5 billones de dólares para 2036, consumiendo el 30% de todos los ingresos federales. El costo de intereses por hogar se dispararía a 17.000 dólares desde los 7.900 del año pasado, estimó el CRFB.
La cuerda floja del nuevo presidente de la Fed
El nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, se ha manifestado públicamente a favor de endurecer la política monetaria reduciendo las tenencias de Tesoros del banco central, una estrategia que implica vender una parte de su cartera al público. El enfoque busca enfriar la demanda agregada transformando billones en reservas en ahorros, abordando lo que los economistas describen como demasiados dólares persiguiendo muy pocos bienes.
Sin embargo, el momento no podría ser más precario. La tasa de interés promedio de los bonos del Tesoro en circulación se sitúa en apenas el 3,23%, reflejando años de financiamiento ultrabarato durante y después de la crisis del Covid, cuando los bonos del Tesoro a corto plazo rendían tan solo el 0,2%. Hoy, esos instrumentos a corto plazo rinden un 3,7% — un aumento de 18 veces. A medida que EE.UU. refinancia bonos que vencen al 5,2% a 30 años y al 4,7% a 10 años, la dinámica refleja la reestructuración de hipotecas "teaser" que desencadenó la crisis hipotecaria de 2008: deuda a baja tasa emitida durante un auge de endeudamiento se está reajustando a niveles inasequibles.
La última vez que la Fed intentó un ajuste cuantitativo a gran escala fue en 2022-2023, cuando redujo su balance en aproximadamente 1,4 billones de dólares. Ese episodio coincidió con la turbulencia bancaria regional de marzo de 2023, cuando el Silicon Valley Bank colapsó al erosionar el alza de tasas el valor de su cartera de bonos. El entorno actual conlleva riesgos similares: rendimiento a largo plazo más altos deprimirían aún más los precios de los bonos, lo que podría desencadenar pérdidas en bancos y otros tenedores apalancados de Tesoros.
El regreso de la dominancia fiscal
El problema más profundo es lo que los economistas llaman dominancia fiscal — el punto en que la política monetaria se vuelve subordinada a las necesidades de financiamiento del gobierno. Con el déficit presupuestario federal proyectado en aproximadamente 2 billones de dólares anuales y la deuda nacional superando los 39 billones de dólares, EE.UU. ha perdido todo margen de error en las tasas de interés, según el CRFB.
Warsh puede subir la tasa de los fondos federales o señalar que no hay planes de recortes para enfriar la demanda crediticia. Puede vender bonos de la cartera de la Fed para apuntar directamente a la demanda agregada. Pero no puede controlar el principal impulsor del exceso de demanda: el descontrolado gasto federal. Como señaló el CRFB en su análisis, "La mejor manera de lograr estos objetivos es mediante la reducción del déficit, lo que puede ayudar a la Reserva Federal a bajar las tasas al reducir las presiones inflacionarias a corto plazo."
El CRFB advirtió que los rendimientos persistentes en los niveles previos al Día de los Caídos o su alza adicional amenazan con "desencadenar una crisis fiscal." La próxima reunión de la Fed, programada para mediados de junio, ofrecerá la primera prueba formal de si la estrategia de balance de Warsh puede coexistir con la realidad fiscal de un déficit de 2 billones de dólares y un mercado de bonos que exige cada vez más compensación por el riesgo de prestar al mayor deudor del mundo.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
