La supuesta defensa del yen por 55.000 millones de dólares de Japón inquieta al mercado del Tesoro de EE. UU.

Los datos sugieren que Japón probablemente vendió sus tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. para financiar su mayor intervención cambiaria de la historia, lo que ha generado un nuevo viento en contra para el mercado de bonos más importante del mundo. Durante la semana que finalizó el 6 de mayo, periodo en el que se estima que el Ministerio de Finanzas gastó unos 54.700 millones de dólares en la compra de yenes, los bonos del Tesoro de EE. UU. mantenidos en custodia en la Reserva Federal para cuentas extranjeras cayeron en 8.700 millones de dólares, el primer descenso en un mes.

"El cambio en las tenencias en custodia parece coincidir con el momento en que el Ministerio de Finanzas dio instrucciones al Banco de Japón para intervenir", afirmó Rodrigo Catril, estratega senior de divisas de Australia Bank en Sídney.

La disminución de las tenencias del Tesoro apunta a una posible fuente de financiación para las operaciones de compra de yenes de Tokio. El movimiento también coincidió con un notable desacoplamiento en la correlación típica entre el tipo de cambio dólar-yen y el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años, que había caído al relajarse los precios del petróleo por las esperanzas de un acuerdo de paz entre EE. UU. e Irán. Mientras el S&P 500 y el Nasdaq 100 subían hasta alcanzar máximos históricos, el espectro de una venta sostenida del Tesoro por parte de un gran tenedor introdujo una nueva variable para los inversores.

Las ventas representan un cambio significativo para el mercado del Tesoro, que ya está lidiando con la presión al alza de los rendimientos debido al encarecimiento de la energía y a la preocupación por el déficit fiscal de EE. UU. Aunque la cantidad inicial es manejable, una intervención sostenida financiada con ventas del Tesoro podría plantear un "problema sustancial" para un mercado que depende de los bancos centrales extranjeros como compradores constantes. Se espera que el asunto sea un tema clave de debate cuando el secretario del Tesoro de EE. UU., Bessent, visite Tokio para reunirse con la primera ministra Takaichi Sanae y el gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda.

Las ventas reales podrían eclipsar los datos de custodia

La reducción de 8.700 millones de dólares que muestra la cuenta de custodia de la Fed podría estar subestimando la escala real de la presión vendedora. Los estrategas señalan que los bancos centrales suelen utilizar primero sus propias reservas de efectivo, que no aparecen en los datos de la Fed.

"Suponiendo que la situación sea la misma en esta ocasión, significa que la oferta y la demanda en el mercado de bonos correspondiente —generalmente considerado el mercado del Tesoro de EE. UU.— se deteriorará en unos 70.000 millones de dólares", escribió Shusuke Yamada, estratega de divisas y tipos de interés de Bank of America en Tokio, en una nota de investigación. Esta cifra mayor se ajusta más al coste total estimado de la intervención.

Un nuevo viento en contra para el Tesoro

La posibilidad de ventas sostenidas por parte de Japón, el mayor tenedor extranjero de deuda estadounidense, llega en un momento precario. Los rendimientos del Tesoro de EE. UU. ya habían subido debido a la persistente inflación y a las presiones fiscales del conflicto en curso con Irán. Aunque los rendimientos bajaron recientemente ante los indicios de una posible desescalada, la perspectiva de que un comprador importante se convierta en vendedor complica el panorama.

Yuxuan Tang, de JPMorgan, señaló que las autoridades japonesas probablemente prefieran vender letras del Tesoro a corto plazo para minimizar la perturbación del mercado, ejecutando las operaciones durante las horas de mayor liquidez en EE. UU. Sin embargo, si las intervenciones se vuelven habituales, el efecto acumulativo podría forzar los rendimientos al alza, endureciendo las condiciones financieras para las empresas y los consumidores estadounidenses. Esta dinámica presenta un nuevo desafío para la Reserva Federal; el gobernador Goolsbee señaló recientemente que un auge liderado por la IA sin aumentos de productividad podría obligar a subir los tipos para evitar el sobrecalentamiento.

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