Puntos clave:
El próximo informe de empleo de EE.UU. pondrá a prueba si los mercados tienen razón al descontar subidas de tasas o si la postura contraria a favor de recortes gana terreno.
Los datos de nóminas no agrícolas de EE.UU. que se publicarán la próxima semana ofrecerán la señal más clara hasta ahora sobre si el mercado laboral es lo suficientemente sólido como para justificar que la Reserva Federal suba las tasas, tal como anticipan actualmente los mercados. El informe llega en un momento de divergencia inusual entre la fijación de precios del mercado y los datos subyacentes de inflación.
"Los datos de empleo son el insumo más importante para la Fed en este momento porque determinan si el reajuste hawkish que hemos visto está justificado", dijo James Smith, economista de ING. "Cuando se eliminan la atención sanitaria privada, la asistencia social y la hostelería — que representan dos tercios de las ganancias de empleo de este año pero solo una cuarta parte del empleo total — la recuperación parece mucho menos impresionante. Hay muy pocas señales de que esta mejora se esté traduciendo en una presión salarial más amplia".
Los mercados descuentan 50 puntos básicos de aumentos de tasas en los próximos 12 meses, con el rendimiento del bono a 2 años reflejando expectativas de que la Fed endurecerá aún más su política. El reajuste sigue a un período de inflación elevada impulsada por el repunte del petróleo relacionado con Irán en marzo, cuando el punto de equilibrio a 3 años se acercó al 3%. Pero los precios del petróleo han caído bruscamente desde entonces, y el punto de equilibrio a 1 año ha caído por debajo del 2% — un nivel que sugiere que las expectativas de inflación se están enfriando, no sobrecalentando.
Lo que está en juego es alto: unas nóminas más fuertes de lo esperado podrían consolidar las expectativas hawkish, impulsando al dólar al alza y elevando los rendimientos, mientras que un resultado por debajo de lo esperado reactivaría los argumentos a favor de la paciencia. La próxima reunión de la Fed a finales de julio será la primera oportunidad para que el presidente Kevin Warsh señale si el banco central comparte la visión hawkish del mercado.
El argumento a favor de la paciencia
El presidente de la Fed, Kevin Warsh, quien asumió el cargo a principios de este año, ha señalado su disposición a mirar más allá de la inflación headline. En la conferencia de prensa del 17 de junio, reconoció que la política monetaria parecía "algo restrictiva" en el sector inmobiliario, donde las tasas hipotecarias están afectando la actividad. También anunció un grupo de trabajo para examinar nuevas fuentes de datos para medir la inflación, lo que sugiere escepticismo hacia las métricas tradicionales.
Warsh favorece las medidas de inflación recortada (trimmed-mean) por encima del Índice de Precios al Consumidor general o del indicador de Gastos de Consumo Personal (PCE). El PCE recortado anual se situó en 2,35% en mayo, según la Fed de Dallas, mientras que el IPC recortado fue de 2,9% — ambos por debajo de las lecturas headline que han inquietado a los mercados.
"La Fed puede concluir en última instancia que las presiones inflacionarias subyacentes son menos severas de lo que indican los datos headline", dijo Rebecca Ivaldi, estratega de mercado de FCT Capital Partners y ex analista de Lehman Brothers. "Una vez que se eliminan las distorsiones temporales relacionadas con la energía, la inflación ya está mucho más cerca del objetivo de lo que se cree ampliamente".
La última vez que la Fed enfrentó una divergencia similar entre las mediciones headline y las subyacentes fue a finales de 2023, cuando el banco central mantuvo las tasas estables durante un período de precios energéticos elevados antes de recortarlas finalmente en 2024. Ese precedente sugiere que Warsh podría estar dispuesto a esperar a que los datos confirmen la tendencia antes de actuar.
La apuesta contraria
No todos los analistas están convencidos de que el reajuste hawkish del mercado se mantendrá. Brian Levitt, estratega jefe global de mercado de Invesco, argumentó en una columna reciente que la postura de la Fed parece mirar al pasado — todavía anclada al susto inflacionario impulsado por la guerra de principios de primavera en lugar de la realidad de mediados de junio.
"Los precios del petróleo han caído drásticamente. Los puntos de equilibrio de inflación han hecho lo mismo", escribió Levitt. "La forma actual de la curva de rendimientos sugiere que la política podría ser restrictiva. Si la Fed endureciera en este contexto, podría correr el riesgo de contribuir a una recesión que intenta evitar".
El caso contrario se sustenta en tres pilares: la caída de los precios de la energía, la moderación de los costos de la vivienda y el desvanecimiento del impacto de los aranceles. El propio Warsh señaló que los alquileres apenas están subiendo, lo que debería arrastrar cada vez más a la baja el IPC subyacente, dado el gran peso de la vivienda en el índice. Smith, de ING, estima que para estas fechas el próximo año, los bancos centrales se estarán preparando para explicar por qué van a bajar las tasas, no a subirlas.
Por ahora, el mercado no está de acuerdo. La fijación de precios de los OIS no implica recortes de tasas antes de 2028, y Bank of America advirtió esta semana que la Fed podría aplicar una serie de subidas de tasas este año. El informe de empleo será la primera gran prueba para determinar qué lado tiene la razón.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
