Puntos clave:
Las acciones de Nvidia han subido solo un 12% este año, rezagando frente al repunte del 80% del Índice de Semiconductores PHLX en el segundo trimestre, mientras los inversores cuestionan si el nuevo modelo de reparto de ingresos de la compañía puede sostener el crecimiento más allá de su negocio dominante de chips de IA.
"El enfoque de reparto de ingresos permite a Nvidia capturar valor de toda la pila de IA, no solo del silicio", dijo Stacy Rasgon, analista senior de Bernstein. "Pero el mercado quiere ver cifras concretas, no solo una estrategia".
El plan de Nvidia, anunciado el 2 de julio, permitiría a los proveedores de la nube y a los clientes empresariales pagar una tarifa recurrente vinculada a los ingresos generados por los chips de Nvidia en sus centros de datos, en lugar de una compra única de hardware. El modelo refleja cómo las empresas de software pasaron de las licencias a las suscripciones, pero aplicado a hardware físico — algo inédito en la industria de los semiconductores. Nvidia no reveló el porcentaje de reparto de ingresos ni qué clientes se han registrado.
El anuncio se produce en medio de una creciente presión competitiva para Nvidia. El Trainium 3 de Amazon, fabricado con el proceso de 3nm de TSMC, y los esfuerzos de Meta por desarrollar chips internos amenazan con erosionar la participación estimada del 80% de Nvidia en el mercado de aceleradores de IA. Mientras tanto, se proyecta que los hiperescaladores, incluidos Amazon, Microsoft y Alphabet, gasten más de 650 mil millones de dólares en infraestructura de IA este año, según Nomura, pero gran parte de ese gasto se está diversificando lejos de los procesadores H100 y B200 de Nvidia.
Por qué el mercado aún no lo compra
Los ingresos del centro de datos de Nvidia alcanzaron los 47.500 millones de dólares en su año fiscal más reciente, pero el crecimiento se está desacelerando desde las tasas de tres dígitos de 2024 y 2025. El modelo de reparto de ingresos podría suavizar el ciclo de auge y caída de la adquisición de hardware — los proveedores de la nube suelen comprar chips en grandes lotes y luego hacer una pausa — pero también traslada el reconocimiento de ingresos de anticipado a recurrente, lo que podría presionar los ingresos reportados a corto plazo.
El Índice de Semiconductores PHLX se disparó más del 80% en el segundo trimestre, su mejor período de tres meses desde 2020, impulsado por el gasto en infraestructura de IA. Nvidia, el componente más grande del índice por ponderación de mercado, ha sido un rezagado. El ETF VanEck Fabless Semiconductor (SMHX), que tiene a Nvidia como su principal posición con un 19,06% de los activos, ha rendido aproximadamente un 68% en lo que va del año — superando por amplio margen el rendimiento individual de la acción de Nvidia.
Los analistas de Nomura, liderados por Aaron Jeng, publicaron esta semana un análisis exhaustivo de 119 páginas sobre el sector de semiconductores, argumentando que el repunte de los chips tiene más recorrido. Señalaron cuellos de botella pasados por alto en el empaquetado chip-on-wafer-on-substrate, que, según dijeron, podrían restringir la oferta hasta 2027, y señalaron que los hiperescaladores "no pueden dejar de gastar" a medida que aumentan los costos de los chips de memoria y se aceleran las construcciones de centros de datos.
Lo que está en juego para los inversores
Nvidia cotiza a aproximadamente 35 veces las ganancias futuras, una prima frente al múltiplo de 22 veces del sector semiconductor en general. El modelo de reparto de ingresos, si se adopta ampliamente, podría justificar esa prima al convertir a Nvidia de un proveedor de hardware cíclico en una plataforma de ingresos recurrentes — pero solo si los clientes aceptan los términos.
El riesgo es que los hiperescaladores que construyen sus propios chips — Amazon con Trainium, Google con TPU, Meta con sus diseños internos — vean pocas razones para comprometerse con acuerdos de reparto de ingresos a largo plazo con Nvidia. Si la adopción se limita a proveedores de nube más pequeños y clientes empresariales, el impacto financiero podría ser insignificante en relación con la capitalización de mercado de 3,2 billones de dólares de Nvidia.
"Los inversores parecen estar experimentando fatiga de IA", escribió el veterano estratega de mercado Ed Yardeni en una nota reciente. "Se preguntan si el masivo gasto de los hiperescaladores en infraestructura de IA dará frutos algún día". Para Nvidia, el plan de reparto de ingresos es un intento de responder a esa pregunta — pero el continuo bajo rendimiento de la acción sugiere que el mercado espera pruebas.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
