Puntos clave:
El primer ciclo sostenido de impagos en el crédito en años ha comenzado, advirtió el director de inversiones de Pimco, ya que un muro de deuda que vence amenaza con elevar las pérdidas por encima de los niveles a los que se habían acostumbrado los inversores.
El primer ciclo sostenido de impagos en el crédito en años ya ha comenzado y traerá pérdidas mayores a las que los mercados han llegado a aceptar, advirtió el director de inversiones de Pacific Investment Management Co., incluso mientras los diferenciales cotizan cerca de sus niveles más ajustados históricos.
"Hay mucho sucediendo bajo la superficie", dijo Daniel Ivascyn, director de inversiones de Pimco, en un mensaje de video distribuido a los clientes.
Ivascyn se suma a un creciente coro de veteranos del mercado crediticio que advierten sobre el riesgo. Suzanne Gibbons, socia de Davidson Kempner, y Na Wei de Barclays también han advertido que las tasas de impago están a punto de aumentar a medida que una gran ola de deuda llega a su vencimiento. Pimco, que gestiona alrededor de 1,9 billones de dólares en activos, es uno de los mayores inversores en bonos del mundo y sus opiniones tienen un peso significativo en los mercados de crédito.
La advertencia llega en un momento crítico para los mercados crediticios. Con los diferenciales en niveles mínimos históricos o cerca de ellos, los inversores han estado buscando rendimiento en los rincones más riesgosos de la deuda corporativa. Si el pronóstico de Ivascyn resulta correcto, la revalorización podría ser abrupta, afectando a los tenedores de préstamos apalancados y bonos de alto rendimiento a medida que las empresas enfrentan refinanciaciones a tasas de interés más altas.
El cambio marca un quiebre respecto al período posterior a la pandemia, cuando las bajas tasas de interés y la amplia liquidez mantuvieron las tasas de impago en mínimos históricos. Ese entorno ahora se está revirtiendo a medida que los bancos centrales mantienen tasas de política elevadas y el efecto acumulativo de condiciones financieras más restrictivas se filtra a los balances corporativos.
Se avecina un muro de vencimientos de deuda
Una preocupación clave se centra en el muro de vencimientos que enfrentan las empresas que se endeudaron fuertemente durante la era de tasas ultrabajas. A medida que esos bonos y préstamos vencen, los prestatarios necesitarán refinanciar a rendimientos significativamente más altos, lo que afectará los flujos de caja y aumentará la probabilidad de impagos. El fenómeno es más agudo en los mercados de préstamos apalancados y crédito privado, donde las estructuras con cláusulas laxas y la deuda a tasa flotante dejan a los prestatarios expuestos al aumento de los costos de intereses.
La advertencia de Ivascyn se hace eco de preocupaciones similares de otros inversores destacados. Gibbons, de Davidson Kempner, ha señalado el riesgo de un evento de revalorización en el crédito privado, mientras que Na Wei, de Barclays, ha apuntado al deterioro de las métricas crediticias entre los prestatarios de grado especulativo. La convergencia de opiniones desde distintos puntos del espectro de inversión —que abarca bonos públicos, crédito privado y préstamos apalancados— sugiere que el riesgo es generalizado y no se limita a un solo segmento del mercado.
Lo que está en juego para los inversores
Para los inversores en bonos, las implicaciones son dobles. Las pérdidas de cartera por impagos podrían erosionar los rendimientos totales que se han visto apuntalados por los diferenciales ajustados y la caída de los rendimientos de referencia. Al mismo tiempo, la revalorización del riesgo crediticio podría crear oportunidades para gestores activos con capacidad de distinguir entre empresas que pueden sortear el ciclo y las que no. El propio Pimco se ha estado posicionando para este escenario, indicó Ivascyn, sin especificar las operaciones exactas de la firma.
El momento del ciclo de impagos es importante. Si la economía entra en recesión, los impagos podrían dispararse rápidamente. Si el crecimiento se mantiene, el ajuste podría ser más gradual. De cualquier manera, el mensaje de Ivascyn es claro: el período de pérdidas crediticias inusualmente bajas está terminando.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
