Una crisis de confianza se está extendiendo por el mercado de crédito privado de 1,8 billones de dólares, obligando a los bancos de Wall Street a absorber cientos de millones en pérdidas por préstamos de riesgo e impulsando a los grandes fondos a depreciar el valor de sus activos a medida que aumentan los costes de endeudamiento. La agitación señala una dura prueba para un mercado que ha crecido enormemente, impulsado por un flujo de capital hacia productos que ahora se enfrentan a desafíos de liquidez y valoración.
"Están empezando a darse cuenta de que pueden ser los que se queden con el problema (bag holders)", dijo el CEO de DoubleLine Capital, Jeffrey Gundlach, en la Conferencia Global del Instituto Milken, refiriéndose a los inversores minoristas atraídos por este sector. Gundlach criticó la naturaleza "semilíquida" de estos fondos, señalando que "es líquido cuando no necesitas el dinero, e ilíquido cuando sí lo necesitas".
El dolor se está extendiendo desde los inversores individuales hasta los bancos más grandes del mundo. Un consorcio liderado por JPMorgan Chase & Co. se dispone a asumir una pérdida estimada de más de 500 millones de dólares en un paquete de deuda de 5.300 millones de dólares para Qualtrics International Inc. En una señal del deterioro del mercado de financiación apalancada, los bancos se vieron obligados a financiar la operación ellos mismos tras no lograr vender la deuda a los inversores, creando una de las mayores "operaciones fallidas" (hung deals) del año.
Las consecuencias subrayan un ajuste más amplio en un mercado que ahora lidia con tipos de interés más altos durante más tiempo y una economía en enfriamiento. El otrora próspero espacio del crédito privado se enfrenta ahora a una oleada de devaluaciones de activos, recortes de dividendos y crecientes solicitudes de reembolso que están sacudiendo la confianza de los inversores.
Bancos obligados a mantener los préstamos
La operación de financiación de Qualtrics pone de relieve los riesgos para los bancos en el entorno actual. El paquete incluía un préstamo apalancado de 3.300 millones de dólares y 2.000 millones en bonos basura o crédito privado. Sin embargo, a medida que disminuía el apetito de los inversores por el riesgo, especialmente en el caso de las empresas de software cuyos modelos de negocio están siendo reevaluados en la era de la IA, los bancos no encontraron compradores.
Este no es un incidente aislado. En febrero, un sindicato liderado por Deutsche Bank AG no logró vender unos 1.200 millones de dólares en préstamos que respaldaban a una empresa propiedad de Thoma Bravo, y UBS Group AG mantuvo recientemente un préstamo de 765 millones de dólares para una compra logística en su propio balance. Cuando los bancos no pueden sindicar estos préstamos, su capital queda inmovilizado y se reduce su capacidad para financiar nuevas operaciones, lo que endurece las condiciones crediticias en toda la economía. Esto obliga a aumentar las provisiones por insolvencias, un gasto reservado para cubrir posibles impagos que afecta directamente a los beneficios operativos.
Los fondos de crédito recortan las valoraciones
La crisis también es evidente en los principales fondos de crédito privados, que se ven obligados a rebajar el valor de sus participaciones.
Blue Owl Capital, un gigante del sector, se ha visto especialmente afectado. La firma recortó el valor liquidativo de su fondo centrado en tecnología de 14.100 millones de dólares en casi un 5%, hasta los 16,49 dólares por acción en el primer trimestre, según un documento regulatorio. Su entidad mayor, Blue Owl Capital Corporation, de 15.300 millones de dólares, vio caer su NAV casi un 3%, hasta los 14,41 dólares. En respuesta, Blue Owl redujo el dividendo de su fondo mayor de 36 a 31 centavos y recompró 85 millones de dólares en acciones para sostener el precio.
Otros grandes actores sienten la presión:
- Apollo Global Management informó de que los préstamos morosos (non-accrual loans) en su MidCap Financial Investment Corp. se dispararon a aproximadamente 167 millones de dólares, frente a los 48,5 millones de un año antes. En un movimiento para restaurar la confianza, el CEO de Apollo, Marc Rowan, anunció planes para ofrecer valoraciones diarias de sus fondos de crédito privado para finales de septiembre, un cambio significativo respecto al estándar opaco de informes trimestrales de la industria.
- Oaktree Capital Management depreció uno de sus fondos de crédito privado en casi un 4% esta semana.
- Sixth Street Specialty Lending también recortó recientemente su dividendo e informó de una caída en su valor liquidativo.
La oleada de depreciaciones y recortes de dividendos está forzando una transparencia dolorosa en el mundo del crédito privado, revelando una desconexión entre el valor contable de los activos y su precio real de mercado. A medida que la industria se enfrenta a esta realidad, asoma la posibilidad de un endurecimiento del crédito más amplio, con implicaciones significativas para bancos, inversores y el sistema financiero en general.
Este artículo tiene fines puramente informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
