El S&P 500 enfrenta 4 riesgos mientras las valoraciones extendidas se cruzan con una Fed hawkish

Cuatro amenazas convergentes —desde valoraciones extendidas hasta una posible desaceleración en el gasto en infraestructura de inteligencia artificial— están poniendo a prueba la durabilidad del rally de tres años del S&P 500.

La ganancia del 9,6% del S&P 500 en lo que va del año enmascara cuatro riesgos convergentes que, según los inversores, podrían desencadenar una corrección del 5% al 10%. El índice de referencia ha registrado rendimientos de dos dígitos en cada uno de los últimos tres años, lo que lleva a muchos a preguntarse hasta dónde podrá llegar.

"Una vez que gastas del 1% al 2% del PIB en algo como la IA, si eso alguna vez disminuye, simplemente se propagará por toda la economía", dijo Michael Antonelli, director gerente de Baird.

El exceso de rendimiento CAPE —la brecha entre el rendimiento de las ganancias del S&P 500 y el rendimiento del Tesoro a 10 años ajustado por inflación— se sitúa en aproximadamente el 1,3%, cerca de su nivel más bajo en una década. Nueve de los 19 funcionarios de la Reserva Federal proyectan al menos un aumento más de tasas este año, y los operadores ahora asignan una probabilidad del 89% de un aumento en diciembre, frente al 61% antes de la reunión de junio de la Fed. La emisión neta de acciones por parte de empresas no financieras se volvió positiva en el primer trimestre por primera vez desde 2021, con SpaceX recaudando $86,000 millones en su oferta pública inicial y Alphabet anunciando una oferta de acciones por $85,000 millones.

Cualquiera de estos factores por sí solo podría impulsar una corrección del 5% al 10%, pero una combinación —una Fed hawkish, una desaceleración de la inversión en IA y un aumento de la oferta de acciones— pondría a prueba si el mercado alcista tiene margen para continuar después de tres años consecutivos de rendimientos de dos dígitos.

Las Valoraciones se Estiran Mientras los Rendimientos de los Bonos Compiten

La relación precio-beneficio a futuro del S&P 500 en realidad ha disminuido este año, ya que las expectativas de ganancias han aumentado más rápido que los precios. Pero la prima de riesgo de las acciones —la compensación que los inversores exigen por poseer acciones en lugar de bonos libres de riesgo— se ha reducido a niveles que históricamente precedieron a rendimientos más débiles. El rendimiento del Tesoro a 10 años subió esta primavera, impulsado en parte por un aumento en los precios de la energía alimentado por conflictos bélicos que elevó las expectativas de inflación. Si bien el petróleo desde entonces ha retrocedido por debajo de los $80 por barril después de los avances en las negociaciones entre Estados Unidos e Irán, los rendimientos de los bonos solo se han recuperado parcialmente, dejando la competencia entre acciones y bonos inusualmente ajustada.

El nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, reforzó la inclinación hawkish en su primera conferencia de prensa la semana pasada, enfatizando el compromiso "unánime e inequívoco" del comité con la estabilidad de precios. El índice del dólar se mantuvo cerca de un máximo de 13 meses, reflejando las expectativas de que las tasas de EE. UU. se mantendrán más altas por más tiempo. El oro subió un 0,4% hasta los $4,176.52 la onza, mientras los inversores sopesaban la postura de la Fed frente a la disminución de las preocupaciones inflacionarias impulsadas por la energía. La herramienta CME FedWatch ahora muestra una probabilidad del 89% de una subida de tasas en diciembre, muy por encima del 61% registrado antes de la reunión de junio del banco central.

El Capex en IA en Riesgo a Medida que Aumentan los Costos

La mayor amenaza individual para el rally, según muchos inversores, es una retirada en la inversión en infraestructura de inteligencia artificial. Se espera que el gasto en centros de datos y otra infraestructura de IA este año por parte de solo cuatro grandes empresas tecnológicas supere los $670,000 millones —una inversión mayor como porcentaje de la economía que la expansión ferroviaria de la década de 1850.

Sin embargo, aumentan las dudas sobre los rendimientos de ese gasto. OpenAI está considerando recortes drásticos de precios, ya que las empresas se resisten al costo del uso de la IA, según un informe del Wall Street Journal, mientras que su competidor Anthropic esperaba obtener una ganancia trimestral antes de lo previsto. La divergencia pone de relieve la incertidumbre sobre si los proveedores de modelos de IA pueden monetizar su tecnología a escala. Una retirada en la inversión en infraestructura de IA se propagaría por toda la economía, afectando no solo a las acciones tecnológicas, sino también a las empresas industriales y de materiales vinculadas a la construcción de centros de datos.

El aumento de la emisión de acciones añade otra capa de riesgo. La oferta neta de acciones se volvió positiva poco antes de ventas masivas anteriores en 2000 y 2022, y la ola actual —impulsada por empresas que financian inversiones en IA a precios de acciones elevados— podría eventualmente poner a prueba la demanda de los inversores. La OPI de $86,000 millones de SpaceX y la oferta de $85,000 millones de Alphabet representan las dos mayores captaciones de capital accionario en la memoria reciente. "La emisión neta positiva de acciones probablemente no fue un factor importante en el estallido de burbujas bursátiles anteriores, pero creo que se puede argumentar que posiblemente fue un factor contribuyente", dijo Joe Maher, economista de mercados en Capital Economics.

El próximo evento para los mercados se produce a finales de esta semana con la publicación del índice de precios de los gastos de consumo personal (PCE), la medida de inflación preferida de la Fed. Una lectura alta reforzaría el argumento a favor de tasas más altas y comprimiría aún más la prima de riesgo de las acciones, mientras que una lectura fría podría aliviar parte de la presión que se ha acumulado desde el debut hawkish de Warsh.

Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.