La relación precio-beneficio ajustada cíclicamente del S&P 500 ha subido hasta situarse a un 6 % de su récord de la burbuja puntocom, un nivel que ha precedido a todas las grandes caídas del último siglo.
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El Shiller P/E del S&P 500 en 41,72 se acerca al pico de 44,19 de la burbuja puntocom
La relación precio-beneficio ajustada cíclicamente del S&P 500 ha subido hasta situarse a un 6 % de su récord de la burbuja puntocom, un nivel que ha precedido a todas las grandes caídas del último siglo.
El Shiller P/E del S&P 500 alcanzó 41,72 en junio, un 140 % por encima de su media de 155 años de 17,4 y a un 6 % del pico puntocom de 44,19 registrado en diciembre de 1999.
"Valoraciones en estos niveles han precedido históricamente caídas significativas", dijo Chris Grisanti, estratega jefe de mercado de MAI Capital Management. "Cuando los mercados están caros e impulsados por el entusiasmo, la inversión pasiva puede volverse más arriesgada que la activa porque posees tanto a los disruptores como a los disrumpidos juntos".
El ratio CAPE solo ha superado 40 en tres ocasiones desde 1871, siendo la lectura actual la segunda más alta registrada. Tras el estallido de la burbuja puntocom, el S&P 500 perdió un 49 % y el Nasdaq Composite se desplomó un 78 %. En las cinco ocasiones anteriores en que el Shiller P/E superó 30, cada una fue seguida de una caída de al menos el 20 % en el Dow, el S&P 500 o el Nasdaq, según los datos históricos recopilados por el profesor de Yale Robert Shiller.
La divergencia entre las valoraciones y el crecimiento de los beneficios se está ampliando. Si bien el S&P 500 ha subido aproximadamente un 9 % en lo que va de año, el crecimiento de los beneficios empresariales ha comenzado a desacelerarse respecto a su ritmo posterior a la pandemia, creando lo que algunos estrategas describen como una "doble burbuja": múltiplos elevados combinados con fundamentales en desaceleración. El riesgo se ve agravado por la extrema concentración dentro del índice.
Debilidad en la amplitud señala un riesgo de rotación
Por debajo del índice principal, la dispersión del rendimiento ha alcanzado niveles que desafían la lógica de la asignación pasiva. Sandisk se ha disparado más de un 725 % este año y Micron Technology ha subido más de un 280 %, mientras que Nike ha caído un 35 % y Zoetis ha bajado casi un 40 %. Esta divergencia significa que los tenedores de índices ponderados por capitalización poseen a los ganadores y a los perdedores en proporción fija, sin ningún mecanismo para separarlos.
"La configuración que hizo que la indexación fuera casi imbatible durante 15 años fue el viento de cola de la era de Internet con dinero barato y una marea que elevó casi todos los barcos, pero la IA puede no ser ese tipo de marea", dijo Haley Schaffer, fundadora y socia directora de Waypoint West. "A medida que la IA reordena las industrias, los ganadores y los disrumpidos terminan sentados en el mismo índice, y la ponderación por capitalización te hace mantener a los perdedores hasta el final".
La historia favorece a los optimistas pacientes
A pesar de la advertencia sobre la valoración, los datos a largo plazo ofrecen un contrapunto. El análisis de Bespoke Investment Group sobre 27 mercados alcistas y bajistas del S&P 500 desde 1929 encontró que el mercado bajista promedio duró 286 días calendario, o aproximadamente 9,5 meses, mientras que el mercado alcista típico perduró 1.023 días calendario, unas 3,6 veces más. Ningún mercado bajista persistió más allá de los 630 días calendario.
El análisis de Crestmont Research sobre los rendimientos totales móviles a 20 años del S&P 500 encontró que todos los 107 períodos móviles desde 1900 produjeron rendimientos anualizados positivos. Mantener un índice que sigue al S&P 500 durante dos décadas a través de cualquier combinación de crisis, guerras y recesiones habría sido rentable el 100 % de las veces, según los datos.
"El argumento no es que la inversión pasiva esté rota", dijo Schaffer. "Se trata de si poseer el índice sigue siendo la mejor manera de poseer innovación".
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
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