Puntos Clave:
El sector de chips de almacenamiento entra esta semana en la temporada de resultados del segundo trimestre con JPMorgan identificando tres puntos de verificación — la ejecución de acuerdos a largo plazo, la asignación de capex en la nube y las restricciones del lado de la oferta — que determinarán si el actual ciclo alcista impulsado por la IA es un cambio estructural o un pico cíclico.
JPMorgan mantuvo su perspectiva de "ciclo alcista extendido" para los semiconductores de memoria en un informe del 24 de junio, argumentando que la reciente volatilidad accionaria en todo el sector — donde las acciones de Micron Technology, Samsung Electronics y SK hynix han subido entre un 44% y un 184% en los últimos tres meses — ha sido impulsada por el sentimiento y el posicionamiento, no por un deterioro de los fundamentos. El banco señaló que el mercado está entrando en una ventana concentrada para la verificación de resultados y proyecciones.
"Los anuncios de LTA a gran escala se han desacelerado desde mayo, pero esto no representa una ruptura de tendencia — refleja que las negociaciones están entrando en una fase más compleja", señala el informe. JPMorgan espera que la ventana real de firmas se concentre en la segunda mitad de 2026, con los proveedores de nube hipersescala estadounidenses como las contrapartes principales, lo que podría desencadenar un nuevo ciclo de revalorización para el sector.
El primer punto de verificación se centra en los acuerdos de suministro a largo plazo, que JPMorgan calificó como la variable estructural más importante del ciclo actual de memorias. Micron ha firmado 16 Acuerdos Estratégicos con Clientes que cubren aproximadamente el 20% de su producción de DRAM y un tercio de sus volúmenes de NAND, con ingresos acumulados de precio mínimo de aproximadamente 100 mil millones de dólares y pagos anticipados y comisiones de compromiso de clientes que alcanzan los 22 mil millones de dólares. Los acuerdos incluyen cláusulas de toma-o-paga, precios mínimos y máximos, y abarcan plazos de cinco años hasta 2030. JPMorgan destacó la alianza estratégica de Micron con Anthropic — que cubre el suministro de HBM, DRAM y SSD junto con componentes de capital y financiamiento — como un "avance a nivel de muestra" que señala un cambio de contratos de suministro puros hacia una colaboración de "capacidad más capital".
El segundo punto de verificación es el cambio estructural en el gasto de capital de los proveedores de servicios en la nube. La participación del almacenamiento para IA en el capex de los CSP ha pasado de menos del 20% en 2022 a un estimado del 52% en 2026, y JPMorgan proyecta que podría superar el 70% para 2027. Esto significa que la memoria está evolucionando de ser un componente de apoyo en la infraestructura de IA a convertirse en una restricción vinculante para la expansión computacional. Sin embargo, el banco señaló que el disenso en el mercado se está ampliando sobre si una asignación tan alta al almacenamiento para IA es sostenible, particularmente cuando los retornos de la comercialización de la IA siguen sin probarse. Las proyecciones de capex de los CSP en esta temporada de resultados serán un factor clave de la volatilidad a corto plazo.
El tercer punto de verificación involucra las restricciones del lado de la oferta que JPMorgan considera a menudo subestimadas. Si bien SK hynix está expandiendo su capacidad mensual de DRAM a aproximadamente 630,000 obleas para fin de año y Samsung está avanzando en la construcción de su fábrica de vanguardia, los ciclos de construcción de capacidad de energía verde de dos a dos años y medio están generando rezagos estructurales en la elasticidad de la oferta. Más importante aún, el mayor valor agregado y el empaquetado complejo del HBM están reconfigurando la "eficiencia de producción de bits" — a medida que la participación del HBM en la producción total aumenta, esto suprime el crecimiento general de la oferta de bits incluso cuando aumentan los inicios de obleas. Esta dinámica mantiene a la industria en un régimen de crecimiento de oferta relativamente bajo, lo que respalda el poder de fijación de precios en toda la cadena de memoria.
Para los inversores, los tres puntos de verificación tienen implicaciones asimétricas. Si la ejecución de los LTA se acelera, el capex de los CSP se mantiene o aumenta, y las restricciones de oferta persisten, el actual múltiplo precio/beneficio a futuro de 10x para Micron — un múltiplo de valoración que históricamente ha señalado un pico de ciclo — podría resultar ser un descuento estructural en lugar de una trampa cíclica. Por el contrario, cualquier decepción en las proyecciones de los CSP o retrasos en las firmas de LTA podría amplificar la volatilidad a corto plazo en un sector que ya está descontando un importante potencial alcista. Micron reporta sus resultados del tercer trimestre fiscal esta semana, con el mercado observando la trayectoria de ingresos del HBM4, las proyecciones de capex y el ritmo de conversión de los SCA como la primera prueba en tiempo real del marco de JPMorgan.
Este artículo es solo con fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
