Puntos clave:
Michael Saylor's Strategy Inc. está ejecutando la tesorería corporativa de Bitcoin más ambiciosa de la historia — y un número creciente de analistas afirma que las cuentas ya no cuadran a menos que Bitcoin se aprecie más rápido que la factura anual de $1.5 mil millones en dividendos preferentes.
Charles Edwards, un reconocido analista de criptoactivos, calificó públicamente el modelo de negocio de Strategy como una "bomba de tiempo" que depende por completo del crecimiento continuo del precio de Bitcoin y corre el riesgo de estallar durante una caída prolongada del mercado. La crítica llega mientras la empresa gestiona $22.2 mil millones en obligaciones totales frente a una tesorería de Bitcoin que ya la ha obligado a realizar su primera venta del activo.
Strategy posee 843,738 BTC al 25 de mayo de 2026, adquiridos a un costo promedio de aproximadamente $75,000 a $76,000 por moneda. La estructura de capital de la empresa incluye $6.7 mil millones en bonos convertibles y $15.5 mil millones en acciones preferentes, según S&P Global Ratings, que asignó a la compañía una calificación crediticia basura B- en octubre de 2025.
El tramo de acciones preferentes es el punto de presión más agudo. Las tasas de dividendos de instrumentos como STRC rondan el 11%, lo que implica obligaciones anuales superiores a $1.5 mil millones. El negocio principal de software de Strategy genera aproximadamente $477 millones en ingresos anuales, lo que significa que solo los dividendos preferentes superan el flujo de caja operativo en una proporción de más de 3 a 1.
"La brecha no se cierra con ganancias. Se cierra emitiendo nuevas acciones de STRC a la par o por encima de la par, o diluyendo a los accionistas comunes de MSTR, y reciclando los ingresos para pagar a los tenedores existentes", escribió Glenn Cameron, Director Global de Onramp Institutional, en una publicación invitada en Bitcoin Magazine. Cameron describió la estructura como un "bucle de financiación refleja" que funciona cuando STRC cotiza por encima de la par y se rompe en cuanto deja de hacerlo.
El bucle de financiación y sus límites
STRC es un valor preferente perpetuo, no garantizado, subordinado y sin vencimiento, sin ningún gravamen sobre el Bitcoin de Strategy. El dividendo es discrecional — el consejo puede recortarlo en cualquier reunión mensual sin previo aviso ni votación. S&P califica al emisor como B-, cuatro escalones dentro del territorio basura.
El mecanismo de ajuste del dividendo ha elevado el cupón del 9% al 11.5% en los últimos meses, incorporando $268 millones en obligaciones anuales permanentes a la estructura. Cada aumento mensual amplía la brecha de financiación, haciendo que la emisión de acciones sea más dilutiva y que el precio mínimo sea más difícil de mantener.
El análisis de Cameron, basado en 5,000 trayectorias simuladas de Bitcoin a una tasa de capitalización del 10%, arrojó una probabilidad del 12.3% de incumplimiento formal, un 21.9% de probabilidad de diferimiento de dividendos y un 50.7% de probabilidad de al menos una venta forzada de Bitcoin por parte del emisor durante un ciclo de ocho años. A una tasa de capitalización del 15%, STRC tiene un 44.6% de probabilidad de terminar por debajo de $85 incluso en escenarios donde Bitcoin se recupere a nuevos máximos.
Señales de tensión
Strategy ya ha tomado medidas que habrían sido impensables bajo su anterior postura rígida de no vender. La empresa vendió 32 BTC a finales de mayo de 2026, generando $2.5 millones — una cifra insignificante frente a sus tenencias totales, pero simbólicamente significativa. En el frente de la deuda, Strategy recompró $1.5 mil millones de sus bonos convertibles con cupón del 0% con vencimiento en 2029, adquiriéndolos con un descuento del 8%, una operación que consumió $1.38 mil millones en efectivo.
Sin embargo, la empresa continúa adquiriendo Bitcoin. El 22 de junio, Strategy compró 520 BTC por $39.4 millones, financiados íntegramente mediante la venta de acciones ordinarias Clase A por tercera semana consecutiva, a pesar de promesas anteriores de pivotar hacia acciones preferentes perpetuas. La empresa aumentó su reserva en $300 millones hasta los $1.4 mil millones.
Los ejecutivos de Strategy han afirmado que la estructura financiera podría soportar una caída del 90% en el precio de Bitcoin y sobrevivir durante varios años, citando una reserva dedicada en USD de $871 millones destinada a obligaciones de dividendos e intereses. Pero si Bitcoin cayera un 90% desde aproximadamente $80,000, toda la tesorería valdría unos $6.7 mil millones — apenas suficiente para cubrir los bonos convertibles por sí solos y muy lejos de poder hacer frente a $22.2 mil millones en obligaciones totales.
Bitcoin ha caído más del 80% de máximo a mínimo en ciclos anteriores. La cuestión es si la estructura de capital de Strategy puede absorber una contracción comparable sin desencadenar una espiral de liquidación forzada que afectaría a los mercados al contado, dada la posición de la empresa como tenedor sistémico de casi 844,000 BTC.
Para los tenedores de Bitcoin, el riesgo estructural es que el resultado de Strategy no depende solo de dónde termine Bitcoin, sino de cada caída intermedia. Como dijo Cameron: "La riqueza final de un tenedor de bitcoin depende solo de dónde termina bitcoin. El resultado de un tenedor de STRC depende de cada caída intermedia."
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
