Puntos Clave
La acción preferente STRC de Strategy, por un valor de $10.5 mil millones, está poniendo a prueba los límites del crédito respaldado por Bitcoin, ya que un descuento creciente frente a su valor nominal obliga a los inversores a sopesar el riesgo de una liquidación autorreforzante.
La acción preferente perpetua STRC de Strategy cayó un 11% a $89 el 17 de junio, elevando su rendimiento efectivo por encima del 12.9%, mientras un analista de criptomonedas señaló similitudes estructurales con el colapso de Terra. Las acciones tocaron un mínimo intradiario cercano a $88.50, el mayor descuento frente al valor nominal de $100 desde que el instrumento se lanzó a mediados de 2025.
"El ciclo de retroalimentación en el diseño de STRC podría tensar las finanzas de Strategy si Bitcoin entra en una recesión prolongada", dijo Ali Martínez, analista de criptomonedas. "El mecanismo fuerza pagos más altos cuando el precio cae, lo que incrementa las necesidades de efectivo y puede acelerar la presión vendedora".
El valor nominal de $100 ahora rinde aproximadamente un 12.9% para los nuevos compradores, muy por encima de su tasa declarada del 11.5%, lo que implica unos $1.21 mil millones en costos anuales de dividendos sobre un saldo nominal de $10.5 mil millones. Strategy vendió 32 bitcoins a finales de mayo — su primera venta desde 2022 — para cubrir las distribuciones, mientras continuaba añadiendo a su tesorería de 846,842 BTC mediante ventas de acciones ordinarias. Bitcoin cotizaba cerca de $62,700 a las 16:00 UTC del 18 de junio, cayendo aproximadamente un 2.5% en el día.
El episodio marca la primera prueba de estrés real para el crédito digital, una clase de activos que apenas tiene un año. Si STRC se estabiliza o requiere nuevos ajustes de dividendos determinará si este momento es un suelo o el inicio de una reevaluación más amplia de los productos de rendimiento respaldados por Bitcoin.
STRC fue diseñado como un instrumento de capital preferente perpetuo de tasa variable, que paga un dividendo ajustable que la gerencia puede aumentar para respaldar el precio de la acción cuando este se aleja del valor nominal. La estructura funcionó según lo previsto durante el rally de Bitcoin a finales de 2025, cuando el valor cotizaba en o por encima de $100 y Strategy emitió acciones adicionales a través de su programa de mercado, canalizando los ingresos hacia compras de Bitcoin.
La dinámica se revierte cuando el precio cae por debajo del valor nominal. Strategy ha pausado nuevas ventas de STRC a través del programa ATM, cortando el canal de financiamiento que alimentaba la acumulación de Bitcoin. Un dividendo más alto — diseñado para defender el valor nominal — ahora se lee como una señal de dificultades en lugar de una recompensa, según participantes del mercado.
Peter Schiff, escéptico de Bitcoin, ha argumentado que la cotización sostenida por debajo del valor nominal podría llevar a Strategy a una "espiral de muerte", donde pagos de dividendos más altos obliguen a vender más acciones ordinarias con descuento o a recurrir a las reservas de Bitcoin. Strategy ha respondido destacando su reserva de $1.1 mil millones en USD destinada al servicio de dividendos preferentes y obligaciones de deuda.
Strategy enfrenta un conjunto de disyuntivas sin una opción limpia. Aumentar la tasa de dividendo incrementa la carga anual de efectivo y alimenta la narrativa del ciclo de retroalimentación. Emitir más acciones ordinarias MSTR preserva la reserva de Bitcoin pero diluye a los accionistas y reduce la métrica de BTC por acción que siguen los inversores de capital. Vender Bitcoin para financiar las distribuciones socava la tesis de acumulación que ha definido a la empresa desde 2022.
El analista @therationalroot ha argumentado que un fracaso es improbable dada la posición de efectivo de Strategy, que puede cubrir los dividendos durante al menos siete meses, y su reserva de Bitcoin, que podría financiar los pagos durante décadas. Pero la reacción del mercado a la venta de 32 BTC a finales de mayo — financieramente insignificante, aproximadamente un 0.004% de las tenencias — mostró con qué rapidez puede resquebrajarse la confianza cuando la narrativa de "nunca vender" muestra el más mínimo signo de ceder.
La implicación más amplia se extiende más allá de Strategy. Si un instrumento preferente de $10.5 mil millones respaldado por 846,842 Bitcoin no puede mantener el valor nominal con un dividendo del 11.5%, la próxima generación de productos de tesorería basados en Bitcoin enfrentará preguntas más difíciles sobre las estructuras de garantía y la sostenibilidad del rendimiento.
Este artículo es únicamente con fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
