El apalancamiento récord en el sistema financiero estadounidense ha creado una vulnerabilidad oculta que podría convertir a los bancos de amortiguadores de choques en amplificadores de choques cuando comience el próximo ciclo de llamadas de margen.
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El apalancamiento sistémico alcanza los $4.5 billones mientras los bancos amplifican el riesgo
El apalancamiento récord se extiende por todo el sistema financiero estadounidense, con la exposición de los bancos a los fondos de cobertura aumentando a unos $4.5 billones desde aproximadamente $2 billones hace cuatro años, creando una cadena de transmisión oculta que podría convertir a los prestamistas de amortiguadores de volatilidad en aceleradores de crisis.
"El apalancamiento que crea riqueza a la velocidad del sonido la destruye a la velocidad de la luz", dijo Simon White, macroestratega de Bloomberg. "Los bancos son el centro neurálgico: proporcionan los swaps, la financiación repo y el crédito de prime brokerage que hace funcionar todo el sistema".
El mecanismo de amplificación opera a través de múltiples capas. Los bancos proporcionan a los fondos cotizados apalancados rendimientos diarios dos y tres veces superiores mediante swaps de rendimiento total, y luego cubren esas posiciones manteniendo acciones al contado que se rehipotecan a través del mercado repo. Cuando los ETF apalancados registraron salidas de capital desde finales del año pasado hasta principios de abril, los fondos de cobertura intervinieron para ocupar su lugar, elevando el apalancamiento bruto promedio a casi el doble de su nivel desde 2022. Solo la operación de base —comprar bonos del Tesoro mientras se venden futuros en corto— representa una exposición nocional estimada de $2.4 billones, según datos de la Reserva Federal.
El balance bancario es el denominador común. Cada capa de apalancamiento —desde los swaps de ETF minoristas hasta el prime brokerage de fondos de cobertura y los préstamos de crédito privado— fluye en última instancia a través de los balances de los prestamistas. Las posiciones repo de acciones de los bancos siguen casi perfectamente el valor total de mercado de los ETF apalancados, lo que confirma que los prestamistas siguen siendo la contraparte indispensable. El riesgo es que cuando los costos de financiación aumenten o el valor de las garantías caiga, los bancos contraerán el crédito simultáneamente, desencadenando un ciclo de retroalimentación de llamadas de margen y liquidación forzada que los transforme de estabilizadores del mercado en amplificadores de la volatilidad.
El crédito privado y los seguros añaden mayor opacidad. Los bancos han extendido aproximadamente $300 mil millones en préstamos directos a firmas de crédito privado, cifra que asciende a $640 mil millones cuando se incluyen los compromisos no dispuestos y supera los $900 mil millones cuando se añaden los préstamos a capital privado, según estimaciones de Moody's. El apalancamiento de las compañías de seguros ha alcanzado su nivel más alto en al menos 25 años, ampliando la huella sistémica más allá de los canales bancarios tradicionales.
Ni siquiera los fondos del mercado monetario son inmunes. A pesar de comercializarse como refugios seguros, estos fondos proporcionan gran parte de la financiación repo que los bancos utilizan para respaldar el apalancamiento de los fondos de cobertura. Datos del Dallas Fed muestran que las restricciones de balance de los operadores obligan a los bancos a canalizar la demanda repo hacia los fondos del mercado monetario, cuyos préstamos repo han aumentado al mismo ritmo que el endeudamiento repo de los fondos de cobertura desde finales de la década de 2010. Esto significa que el efectivo depositado en fondos del mercado monetario —aproximadamente $6 billones— está financiando indirectamente las mismas posiciones apalancadas que podrían desencadenar un evento sistémico.
Dos señales de alerta merecen atención. La primera es el costo del apalancamiento accionario, que ya se encuentra en máximos históricos. El récord de $1.4 billones en deuda de margen conlleva costos de financiación elevados, y la garantía que respalda gran parte de este endeudamiento consiste en acciones de IA de alta volatilidad, lo que aumenta el riesgo de llamadas de margen en cascada. La segunda son las tasas de interés a corto plazo y los diferenciales de swaps, que pueden indicar cuándo los bancos están bajo estrés. Si bien los grandes prestamistas estadounidenses mantienen ratios de capital más altos que antes de la crisis de 2008, la magnitud de la exposición fuera de balance —$4.5 billones solo a fondos de cobertura— significa que un desapalancamiento coordinado podría desbordar esos colchones.
Si los bancos comienzan a restringir la oferta de apalancamiento, los costos de financiación aumentarán aún más, empujando al sistema financiero de su régimen actual de absorción de volatilidad a uno de amplificación de la volatilidad. La última vez que el apalancamiento alcanzó niveles comparables en relación con el capital bancario fue en 2007, y el desapalancamiento tardó menos de 18 meses en pasar de las hipotecas subprime a una congelación global del crédito.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
[1] Los ETF apalancados son solo la punta del iceberg: el riesgo sistémico se extiende silenciosamente de los inversores minoristas a los fondos del mercado monetario[2] Los ETF apalancados son meramente la punta del iceberg: los riesgos sistémicos se extienden silenciosamente de los inversores minoristas a los fondos del mercado monetario. - 富途牛牛
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