TLT pierde un 4% para los jubilados a pesar del rendimiento del 4,5% mientras la duración pasa factura

La duración de 17 años del TLT convirtió un aumento de medio punto en el rendimiento del bono a 20 años en una caída del precio del 8,5%, dejando a los tenedores con rentabilidades totales negativas incluso mientras los cupones mensuales se acumulaban.

Según la documentación publicada del fondo por iShares, la duración del TLT de aproximadamente 17 años significa que cada movimiento de 1 punto porcentual en los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo genera un cambio de precio de aproximadamente un 17% en la dirección opuesta. Las 10 principales participaciones del fondo representan aproximadamente el 44% de los activos, con un ratio de gastos neto del 0,15%.

El TLT cotiza cerca de los 85 dólares, prácticamente plano en lo que va del año con un -0,05%, y sube solo un 3,5% en el último año a pesar de un entorno de rendimientos que debería estar pagando bien a los tenedores. En cinco años, el fondo ha caído un 28% y en diez años un 15%, sin contar las distribuciones. Para el jubilado en el escenario planteado, las distribuciones mensuales cercanas a 0,33 dólares por acción sumaron aproximadamente 7.000 dólares, pero la caída del precio del 8,5% costó alrededor de 14.400 dólares de capital. Resultado neto: una pérdida del 4% en una posición tomada específicamente para reducir el riesgo.

La duración de 17 años del fondo crea un riesgo asimétrico: con el rendimiento a 20 años en el percentil 94 de su rango de 12 meses, los tenedores apuestan a que los tipos largos del 5% caerán significativamente, no a que se mantengan estables. Las distribuciones, que rondan un rendimiento anual del 4,5%, compensan solo aproximadamente la mitad de una caída del precio del 8%, proporcionando únicamente un colchón parcial. El TLT es una exposición de un solo factor a los tipos largos estadounidenses, sin diferencial de crédito, sin diversificación de renta variable y sin vinculación con la inflación.

Los ETF de menor duración obtienen mejores resultados con menos riesgo

Compare el rendimiento del TLT con el del ETF US Treasury 3 Month Bill, que tiene una duración cercana a cero y devolvió un 4% en el mismo período de un año sin pérdidas por tipos de interés. El instrumento más simple pagó más y no perdió nada por volatilidad de precios. El ETF iShares 1-3 Year Treasury Bond subió un 2,9% en el último año y el iShares 3-7 Year Treasury Bond un 3%, con caídas que son una fracción de las del TLT. Una escalera de duración construida con estos tres fondos captura la mayor parte del rendimiento con una fracción de la sensibilidad a los tipos.

El mercado de bonos en general cuenta una historia similar. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años ha subido junto con el extremo largo, comprimiendo también los rendimientos de los fondos de duración intermedia. Pero el daño se concentra donde la duración es mayor: la sensibilidad de 17 años del TLT significa que absorbe aproximadamente el triple del impacto en el precio de un fondo a 5 años ante el mismo movimiento de rendimientos. Para los jubilados, la disyuntiva entre rendimiento y estabilidad de precios se inclina decididamente hacia el extremo corto de la curva.

El motor de rentabilidad del fondo tiene dos partes: los ingresos por cupones mensuales que se transmiten como distribuciones, y los cambios de precio impulsados casi en su totalidad por el movimiento de los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo. Con una duración cercana a los 17 años, cada movimiento de 1 punto porcentual en el rendimiento a 20 años se traduce en aproximadamente un 17% en el precio del TLT, en dirección opuesta. Esto convierte al TLT menos en una tenencia defensiva y más en una apuesta direccional apalancada a la caída de los tipos largos.

Las tres desventajas que heredan los tenedores merecen ser examinadas. Primero, el riesgo de duración asimétrico: una duración de 17 años funciona en ambos sentidos, pero con el rendimiento a 20 años en el percentil 94 de su rango de 12 meses, los tenedores apuestan a que los tipos largos del 5% caerán significativamente, no a que se mantengan estables. Segundo, unos ingresos que no le sacan a usted de apuros: las distribuciones cercanas a un rendimiento anual del 4,5% compensan solo aproximadamente la mitad de una caída del precio del 8%. Tercero, la concentración en una única variable macroeconómica: el TLT es una exposición de un solo factor a los tipos largos estadounidenses, sin diferencial de crédito, sin diversificación de renta variable y sin vinculación con la inflación.

Una salvaguarda práctica para cualquiera que aún mantenga posiciones en TLT: un stop del 10% desde el precio de coste que fuerce un movimiento hacia el extremo corto de la curva antes de que el riesgo de duración cause más daño. El TLT pertenece a una cartera solo cuando un inversor tiene una visión específica y defendible de que los tipos largos caerán, o como cobertura deliberada contra una recesión deflacionaria. Para los jubilados que buscan lastre frente al riesgo de renta variable, los ETF de bonos del Tesoro de menor duración ofrecen un perfil de riesgo-recompensa más favorable.

Este artículo tiene fines meramente informativos y no constituye asesoramiento de inversión.