Estados Unidos ahora paga más para pedir prestado a 30 años que Alemania o Japón, una reversión que Peter Schiff atribuye a una crisis de deuda estructural, no a la geopolítica.
El rendimiento del bono del Tesoro a 30 años se sitúa en el 5%, un máximo de casi 20 años, mientras EE.UU. enfrenta entre 12 y 13 billones de dólares en deuda que vence en el próximo año y que debe ser refinanciada junto con aproximadamente 3 billones de dólares en nuevo gasto deficitario.
"Es la deuda", dijo Schiff en su pódcast. Dejando de lado la geopolítica y la narrativa energética, argumentó, lo que queda es un prestatario soberano que pide a los acreedores financiar una pila cada vez mayor a un precio que esos acreedores rechazan cada vez más.
El rendimiento a 10 años cerró en 4,445% el 27 de mayo, mientras que el bono a 30 años tocó el 5,18% el 19 de mayo antes de estabilizarse cerca del 5%. Los rendimientos reales cuentan la misma historia sin el ruido de la inflación: el rendimiento TIPS a 30 años se sitúa en 2,72%, y el rendimiento real a 10 años en 2,09%. EE.UU. ahora paga más para pedir prestado a tres décadas que Alemania, Japón y la mayor parte de Europa — solo el Reino Unido es más alto, y Schiff espera que los rendimientos estadounidenses superen a los gilts británicos pronto.
Las implicaciones van más allá de los tenedores de bonos. El S&P 500 cotiza a 21 veces las ganancias futuras, por encima de su promedio de 10 años de 19, lo que hace que las valoraciones bursátiles sean vulnerables a medida que las tasas libres de riesgo suben. Los futuros de la Fed fund ahora descuentan un 45% de probabilidad de una subida de tipos para fin de año y menos de un 1% de probabilidades de un recorte, una reversión radical respecto a hace solo unas semanas, cuando los mercados no esperaban un endurecimiento.
El desafío de refinanciamiento del Tesoro es estructural. Aproximadamente un tercio de la deuda nacional de 39,3 billones de dólares vence en un plazo de 12 meses, lo que obliga al gobierno a colocar entre 12 y 13 billones de dólares en papel en un mercado donde la demanda extranjera se está reduciendo. Schiff describió el programa de recompra de bonos del Tesoro — en el que el departamento recompa bonos a largo plazo que nadie quiere, los financia con bonos a corto plazo, y la Fed absorbe esos bonos — como "un programa de QE que está ocurriendo, de forma encubierta". El efecto mecánico es más emisión a corto plazo, más absorción del balance del banco central, y un extremo largo que debe encontrar su propio precio de compensación.
La Trayectoria del Rendimiento
Schiff ha predicho que los rendimientos a 30 años podrían superar el 7%, y en el pódcast fue más allá: "¿Quién dice que no podemos llegar a un máximo de 30 años? Hay una gran diferencia entre el máximo de 20 años. El máximo de 30 años está por encima del 8% en el bono a 30 años". El 5% actual ya es un máximo de casi 20 años, y la última vez que el bono a 30 años cotizó por encima del 5% durante un período prolongado fue en 2007, antes de la crisis financiera mundial.
JPMorgan ofrece un caso base más moderado, esperando que el rendimiento a 10 años se sitúe entre el 4,00% y el 4,50% en 2026. Pero la divergencia entre el consenso de Wall Street y la acción del precio del mercado de bonos se ha ampliado en las últimas semanas, mientras se avecina el calendario de refinanciamiento.
Implicaciones para la Cartera
El ETF iShares 20+ Year Treasury Bond (NASDAQ:TLT), que mantiene papel a largo plazo con una tasa de gastos de 15 puntos básicos, ha perdido un 27,4% en cinco años y cotiza a 85,60 dólares. Más de 4.490 millones de dólares han salido de TLT en lo que va del año, mientras que los vehículos de corto plazo como BIL han atraído más de 7.000 millones de dólares — una rotación que se alinea con la tesis de Schiff, incluso entre inversores que nunca lo citarían.
Para la cartera de jubilación clásica 60/40, las matemáticas de la duración son incómodas. Los bonos del Tesoro a largo plazo se supone que son el lastre. Si Schiff tiene aunque sea parcialmente razón, el lastre es en sí mismo una apuesta direccional sobre una trayectoria fiscal que el mercado está revalorizando. Lo que hay que observar es el calendario de refinanciamiento, los datos de tenencias extranjeras, y si el extremo largo sigue subiendo en semanas en las que el petróleo y los titulares de guerra argumentan lo contrario.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
