Puntos Clave:
Los reembolsos arancelarios pueden aliviar la presión sobre las empresas y los hogares estadounidenses, pero el débil crecimiento y la inflación persistente dejan incierta la trayectoria del dólar en USDJPY, EURUSD y GBPUSD.
El dólar estadounidense enfrenta un panorama incierto, ya que los reembolsos arancelarios ofrecen alivio a empresas y hogares, pero el débil crecimiento y la inflación persistente complican la senda de política de la Reserva Federal en tres pares principales de FX. La Fed mantuvo su tasa de referencia en el 3.5% al 3.75% en la última reunión, con cuatro funcionarios disidentes —la mayor cantidad de votos en contra desde 1992— lo que señala una división interna sobre las perspectivas de inflación.
"Es probable que los bancos centrales sigan siendo agresivos por ahora, pero seguimos pensando que probablemente sea una sola subida por parte del BCE", dijo James Smith, economista de mercados desarrollados de ING. "La Fed finalmente volverá a recortar las tasas, quizás tan pronto como en diciembre".
El rendimiento del Tesoro estadounidense a 30 años se disparó por encima del 5% para alcanzar el 5.15%, mientras que el rendimiento a 10 años llegó al 4.70%, reflejando las preocupaciones de los inversores sobre la inflación y los déficits fiscales. La encuesta de la Universidad de Míchigan mostró que las expectativas de inflación a cinco años aumentaron al 3.9%, el nivel más alto desde junio. Al otro lado del Atlántico, el rendimiento del gilt británico a 30 años subió al 5.85% y el rendimiento del JGB japonés a 30 años alcanzó el 4.20%, mientras los mercados globales de bonos descuentan un endurecimiento monetario prolongado.
Para los mercados de divisas, la divergencia en las expectativas de tasas crea caminos divergentes. El USDJPY apunta a la zona de 160-162, ya que los rendimientos estadounidenses se mantienen elevados y el Banco de Japón enfrenta una creciente presión fiscal por los rendimientos de los JGB, que se han disparado más del 1,100% en la última década. El EURUSD enfrenta resistencia en 1.19 con soporte en 1.12, mientras que la esperada subida de 25 puntos básicos del Banco Central Europeo en junio hace poco para cerrar la brecha de rendimiento con EE. UU. El GBPUSD permanece en un rango entre 1.30 y 1.3780, a la espera de un catalizador para una ruptura, ya que los rendimientos de los gilts del Reino Unido al 5.85% generan preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal.
Los reembolsos arancelarios ofrecen un alivio limitado
El programa de reembolsos arancelarios, anunciado el 30 de mayo, busca reducir las presiones de costos para los importadores y consumidores estadounidenses después de meses de barreras comerciales elevadas. Pero el alivio puede ser temporal. La última vez que EE. UU. implementó un alivio arancelario amplio en 2020, los flujos comerciales bilaterales se recuperaron aproximadamente un 15% en seis meses, según datos de la Oficina del Censo, mientras que el dólar se debilitó un 4% frente a una cesta de las principales monedas en el mismo período.
Esta vez, el contexto es diferente. Los costos energéticos siguen elevados, y ING estima que los precios del petróleo se mantendrán por encima de los 90 dólares por barril este año, incluso si los flujos en el Estrecho de Ormuz se normalizan. La combinación de reembolsos arancelarios, mayores costos energéticos y un mercado laboral ajustado —las nóminas no agrícolas han promediado más de 100,000 por mes— deja a la Fed con un margen limitado para flexibilizar.
Los diferenciales de tasas impulsan la divergencia en el FX
La trayectoria del dólar depende de si los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo pueden sostener sus recientes descensos. El rendimiento a 30 años se ha corregido desde su máximo del 5.15%, pero permanece por encima del umbral del 5% que señala inflación persistente y preocupaciones fiscales. Un movimiento sostenido por debajo del 5% aliviaría la presión sobre los activos de riesgo y potencialmente debilitaría al dólar, mientras que un nuevo repunte al alza reforzaría la fortaleza del billete verde.
El USDJPY sigue siendo el más sensible a los diferenciales de tasas. La brecha entre los rendimientos de EE. UU. y Japón se ha reducido a medida que el Banco de Japón subió las tasas, pero el yen continúa debilitándose a medida que los rendimientos de los JGB aumentan por preocupaciones fiscales más que por fortaleza económica. La relación deuda/PIB de Japón, casi el doble que la de EE. UU., hace que su mercado de bonos sea vulnerable a nuevas ventas masivas.
El EURUSD enfrenta vientos en contra por el estrés en el mercado de bonos de la propia Europa. Los rendimientos a 30 años de Francia e Italia han subido junto con los del Tesoro estadounidense, y el BCE podría necesitar activar su Instrumento de Protección de la Transmisión si la venta masiva se acelera. Eso limitaría la capacidad del euro para subir incluso si el BCE cumple con su esperada subida de tasas de junio.
El GBPUSD sigue atrapado en su rango de 1.30-1.3780. El Banco de Inglaterra enfrenta una decisión difícil: la inflación sigue por encima del objetivo, pero el mercado laboral es frágil y los mayores rendimientos de los gilts amenazan con endurecer aún más las condiciones financieras. Una resolución duradera en el Estrecho de Ormuz podría eliminar un argumento para las subidas de tasas, pero es poco probable que el Banco de Inglaterra dé luz verde pronto.
Este artículo es únicamente con fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
