Puntos clave:
El exmáximo responsable de divisas de Japón advierte que el yen está infravalorado aproximadamente un 20% y que aumentan los riesgos de una intervención encubierta mientras el Banco de Japón se prepara para subir las tasas.
El yen está infravalorado en aproximadamente un 20% y debería cotizar cerca de 130 por dólar, según el exmáximo responsable de divisas de Japón, quien advirtió que el próximo movimiento del Banco de Japón es "incuestionablemente" una subida de tasas, mientras que el ciclo de ajuste de la Reserva Federal se acerca a su fin.
"Esto ya no es un problema fundamental: las expectativas se han distorsionado", declaró Tatsuo Yamasaki, exviceministro de Finanzas para Asuntos Internacionales, en una entrevista con Bloomberg. "Nos estamos acercando gradualmente a un punto de inflexión".
Yamasaki, quien supervisó aproximadamente 35 billones de yenes en intervenciones entre 2003 y 2004 para contener la fortaleza del yen, señaló que el diferencial de tasas de interés que impulsa la caída de la moneda se está estrechando. El BOJ probablemente subirá las tasas en múltiples ocasiones, mientras que cualquier subida de la Fed sería una medida puntual y no el inicio de un nuevo ciclo de ajuste, añadió. El Ministerio de Finanzas de Japón ha ido más allá de las advertencias verbales y es capaz de realizar intervenciones encubiertas a pequeña escala y asimétricas para desbaratar posiciones cortas, agregó.
La advertencia tiene peso porque Yamasaki predijo con precisión la intervención de Japón en 2022 dos días antes de que ocurriera. Un repunte sostenido del yen forzaría el desmantelamiento de las operaciones de carry trade, golpeando los activos de riesgo globales y presionando al Nikkei, mientras que un regreso a 130 representaría una ganancia aproximada del 20% desde los niveles actuales.
El yen ha rondado mínimos de cuatro décadas frente al dólar, y algunos participantes del mercado sostienen que la moneda podría debilitarse aún más. Jesper Koll de Monex Group y Calvin Yeoh de Blue Edge Advisors han señalado anteriormente que el USD/JPY podría probar los 200 si el BOJ mantiene su postura acomodaticia.
Yamasaki descartó las preocupaciones sobre la salud fiscal de Japón como exageradas, afirmando que la percepción del mercado sobre la posición de deuda del gobierno no refleja la realidad. A medida que el gobierno prepara el presupuesto del próximo año fiscal, los inversores obtendrán una imagen más clara de la combinación de políticas fiscales y monetarias de la nueva administración, señaló.
La intervención encubierta reemplaza a las advertencias verbales
El enfoque de Japón para defender el yen ha pasado de las amenazas públicas a una postura más impredecible, según Yamasaki. El Ministerio de Finanzas cuenta ahora con la capacidad operativa para intervenir en cualquier momento sin señales previas, creando lo que describió como un riesgo sistémico para los vendedores en corto del yen.
"Cualquiera que esté corto en yenes sabe que podría ser liquidado en cualquier momento por una intervención", afirmó. "Una vez que el mercado realmente crea que el yen tiene fundamentos para fortalecerse, la tendencia se revertirá por sí sola".
En el frente diplomático, Yamasaki señaló que una intervención conjunta entre Estados Unidos y Japón sigue siendo políticamente difícil, pero el diálogo bilateral sobre tipos de cambio ha alcanzado un nivel de cercanía "sin precedentes". El actual viceministro de Finanzas para Asuntos Internacionales, Atsushi Mimura, ha indicado que la comprensión de Estados Unidos sobre la postura de intervención de Japón se encuentra en un nivel nunca antes visto, según Yamasaki.
La divergencia de la senda de tasas se estrecha
El motor principal de la debilidad del yen —la brecha cada vez mayor entre las tasas de interés de Estados Unidos y Japón— se acerca a un punto de inflexión, argumentó Yamasaki. El próximo movimiento de política del BOJ será una subida de tasas, potencialmente seguida de un mayor ajuste, mientras que la trayectoria política de la Fed sigue siendo incierta.
Un estrechamiento del diferencial de tasas eliminaría el principal soporte estructural para el par dólar-yen, lo que podría desencadenar una reversión sostenida en la fortuna del yen. Para los inversores en carry trade que han tomado prestados yenes para financiar la compra de activos de mayor rendimiento, dicha reversión forzaría un rápido desmantelamiento de posiciones, amplificando la volatilidad de la moneda.
La última vez que Yamasaki emitió una advertencia pública sobre el yen, en 2022, el USD/JPY cotizaba cerca de 145. En dos días, Japón intervino por primera vez en 24 años, gastando aproximadamente 2,8 billones de yenes en un solo mes para respaldar la moneda. Un escenario similar pillaría desprevenidos a muchos fondos apalancados, dado que las posiciones cortas especulativas en yenes siguen siendo elevadas según los estándares históricos.
Este artículo es solo con fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
