El yen en su mínimo de 40 años en 162 expone los límites del manual de intervención

La campaña de compra de yenes por 74 000 millones de dólares de Japón en abril no pudo hacer frente a las fuerzas estructurales que llevaron a la moneda a su nivel más débil desde 1986.

El yen se debilitó más allá de 162 por dólar el 30 de junio, su nivel más bajo desde diciembre de 1986, mientras que una confluencia de shocks geopolíticos, divergencia de tasas de interés y presión comercial de Washington dejó a los responsables políticos japoneses con pocas opciones efectivas. El desplome de la divisa persistió incluso después de que el Banco de Japón elevara su tasa de referencia a un máximo de 31 años en junio, lo que pone de relieve los límites de un endurecimiento monetario por sí solo para revertir una tendencia impulsada por las salidas de capital y los costos de importación de energía.

"El mercado sabe claramente que el gobierno casi no tiene herramientas que puedan cambiar rápidamente la tendencia, y creo que esa es una razón por la que el yen sigue debilitándose", dijo Tsuyoshi Ueno, economista jefe de NLI Research Institute.

El Ministerio de Finanzas de Japón gastó un récord de 11,5 billones de yenes (74 000 millones de dólares) en abril comprando la moneda, la mayor intervención mensual registrada. La medida provocó un repunte agudo pero efímero, y el yen ganó aproximadamente 2 yenes frente al dólar en cuestión de segundos. Sin embargo, a principios de junio, el par había regresado a 160, y rompió la barrera de 162 el 30 de junio, llegando a tocar los 162,40. Las reservas internacionales de Japón ascendían a 1,09 billones de dólares a finales de mayo, lo que deja al gobierno con suficiente capacidad de fuego para nuevas intervenciones, pero con una confianza cada vez menor en que esto tenga efecto.

La debilidad estructural del yen se remonta al enorme diferencial entre las tasas de interés de Japón y Estados Unidos. Incluso después del aumento de tasas del BOJ en junio —el más alto en 31 años— los tipos japoneses se mantienen cerca de cero según los estándares internacionales. El diferencial ha alimentado un enorme carry trade en el que los inversores toman prestados yenes a bajo costo y destinan los ingresos a activos denominados en dólares de mayor rendimiento, creando una presión de venta persistente sobre la moneda. Desde que el BOJ salió de las tasas negativas en marzo de 2024, la brecha de la tasa de política monetaria con la Reserva Federal se ha reducido a más de la mitad, sin embargo, el yen ha seguido debilitándose, lo que sugiere fuerzas más profundas en juego.

Geopolítica y la Dependencia Energética

Japón importa más del 95 % de su petróleo crudo de Oriente Medio, lo que lo hace extremadamente vulnerable a las interrupciones del suministro derivadas del conflicto militar que involucra a Estados Unidos, Israel e Irán. El aumento del precio del petróleo obliga a Japón a pagar más dólares por las importaciones de energía, lo que incrementa directamente la demanda del billete verde y presiona al yen a la baja. El conflicto también ha reformado las expectativas sobre la política monetaria estadounidense, y los mercados pasaron de descontar recortes de tasas a posibles subidas, lo que impulsa aún más el atractivo del dólar.

El dilema de la intervención se ve agravado por las limitaciones políticas. El expresidente Donald Trump ha acusado durante mucho tiempo a Japón de manipular el yen para obtener una ventaja comercial, y el país permanece en la lista de vigilancia monetaria del Tesoro de Estados Unidos. Una declaración conjunta entre ambas naciones en septiembre de 2024 limitó la intervención a casos de volatilidad excesiva, reduciendo el margen de maniobra diplomática de Tokio para acciones unilaterales. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha señalado que la solución preferida es que el BOJ suba las tasas de forma independiente, descartando efectivamente el respaldo de EE. UU. para nuevas operaciones de compra de yenes.

Lo que Viene Después

Para la primera ministra Takako Hata, el declive del yen se ha convertido en un lastre político interno. Dos de sus predecesores perdieron el cargo ante la creciente ira pública por el aumento del costo de vida vinculado a una moneda débil. Su administración presentó en junio un plan estratégico para impulsar la inversión privada en inteligencia artificial, semiconductores, defensa y construcción naval, pero esas medidas tardarán años en alterar la trayectoria económica de Japón.

A corto plazo, la próxima reunión de política monetaria del BOJ a finales de julio será observada de cerca en busca de cualquier señal de un mayor endurecimiento. Los swaps de índices a un día descuentan actualmente una probabilidad de aproximadamente el 40 % de una subida de 15 puntos básicos. Sin embargo, ni siquiera eso puede ser suficiente para detener el desplome del yen mientras EE. UU. mantenga tasas elevadas y los riesgos geopolíticos mantengan los precios de la energía altos. La última vez que el yen cotizó en estos niveles, en diciembre de 1986, fue necesaria la intervención coordinada del Acuerdo del Plaza para revertir la tendencia —una solución diplomática que parece fuera de alcance en el fragmentado panorama global actual.

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