Le boom de l'intelligence artificielle a propulsé un rallye de 150 % du Nasdaq, mais l'effondrement de Peloton, dont la valorisation est passée de 50 milliards de dollars à seulement 2,3 milliards, montre ce qui se passe lorsque les prévisions de demande ne se concrétisent pas.
Le Nasdaq défie le seuil des 26 000 points, marquant un rallye d'environ 150 % depuis le lancement de ChatGPT par OpenAI fin 2022, qui a donné le coup d'envoi de la frénésie de dépenses dans l'intelligence artificielle. Les valeurs technologiques à méga-capitalisation ont gagné près de 25 % par rapport à leurs récents points bas, tandis qu'un indice des valeurs de semi-conducteurs a bondi de plus de 60 % pour atteindre un nouveau record historique.
« Le débat sur la question de savoir si l'IA tiendra sa promesse en tant qu'outil d'amélioration de la productivité ne sera pas tranché de sitôt », a déclaré Jeffery Buchbinder, stratège actions en chef chez LPL Financial. « Mais ce que nous savons, c'est que les dépenses massives vont se poursuivre. »
Ces dépenses ont fait s'envoler les valorisations. Mais pour certains, cette frénésie rappelle une autre coqueluche du marché dont les hypothèses de demande perpétuelle se sont révélées éphémères : Peloton Interactive. La capitalisation boursière de la société de fitness connecté a chuté à environ 2,3 milliards de dollars, contre un sommet proche de 50 milliards de dollars au début de 2021.
La question centrale pour le marché est de savoir si les billions investis dans l'IA généreront un rendement, ou si le secteur répète l'erreur de Peloton consistant à confondre une poussée temporaire avec un nouveau plateau permanent. « Si, à un moment donné, la proposition de valeur de l'adoption de l'IA ne se montre pas à la hauteur de son battage médiatique, la demande de capacité informatique ralentira », a ajouté Buchbinder.
L'action de Peloton a bondi de 750 % en neuf mois pendant la pandémie, sur l'hypothèse que la demande pour ses équipements d'exercice haut de gamme durerait éternellement. Ce ne fut pas le cas. À la réouverture du monde, cette demande s'est évaporée, laissant la société n'être plus que l'ombre d'elle-même et constituant une mise en garde pour les investisseurs.
Le marché de l'IA fait maintenant un pari similaire, bien que plus vaste. Les plus grandes entreprises hyperscale s'apprêtent à dépenser 725 milliards de dollars cette année seulement pour construire des centres de données alimentés par l'IA. Le problème, selon un récent document de PwC, est que près des trois quarts de la valeur économique de l'IA sont captés par seulement un cinquième des sociétés cotées, ce qui suggère un écart croissant entre quelques leaders de l'IA et une majorité d'entreprises encore en phase d'expérimentation.
Une autre étude de Workday en janvier a montré que sur les sept heures gagnées chaque semaine grâce à la productivité de l'IA, près de trois ont été perdues en corrections et en retouches. Le retour sur investissement reste insaisissable pour beaucoup, même si les dépenses s'accélèrent.
Les prévisions de dépenses d'investissement sont vertigineuses. Gartner s'attend à ce que les entreprises dépensent 2 500 milliards de dollars dans l'IA cette année, pour atteindre 3 300 milliards de dollars en 2027. Goldman Sachs prévoit une dépense cumulative de près de 7,6 billions de dollars d'ici 2031 pour l'informatique, les centres de données et l'énergie.
Ces dépenses alimentent les bénéfices de fabricants de puces comme Nvidia et AMD, créant un cycle auto-renforcé : les dépenses stimulent les bénéfices technologiques, ce qui justifie en retour des cours de bourse plus élevés et davantage de dépenses. Le marché punit tout signe de ralentissement de ce cycle, comme on l'a vu lorsque Arm Holdings a chuté malgré le quasi-doublement de ses prévisions de revenus de puces.
Cette dynamique crée une déconnexion où l'investissement du côté de l'offre est traité comme une demande future garantie. Mais comme le montre l'expérience de Peloton, lorsque la demande supposée ne se matérialise pas pleinement, le revirement peut être rapide et brutal.
Ce n'est pas la première fois que les marchés voient les prix des actifs se détacher de leur valeur fondamentale. La crise immobilière de 2008 offre un parallèle frappant. Un signe d'alerte clé à l'époque était la divergence des prix des logements par rapport aux loyers. Selon les recherches sur cette période, le ratio loyer-prix national est tombé à un creux historique de 3,5 % en 2006, bien en dessous de sa fourchette historique de 5 à 5,5 %. Les prix augmentaient bien plus vite que le flux de trésorerie produit par l'actif.
Dans la bulle immobilière, les achats spéculatifs étaient rampants, les résidences d'investissement et de vacances représentant quatre transactions sur dix en 2005. Dans le boom de l'IA, la spéculation se situe dans les dépenses d'investissement, les entreprises dépensant des billions sur la base de l'attente de gains de productivité futurs qui ne se sont pas encore largement concrétisés. Tout comme le crédit facile a alimenté le boom immobilier, la croyance dans le pouvoir transformateur de l'IA alimente le cycle d'investissement actuel.
La leçon de Peloton et de la crise de 2008 est de surveiller l'écart entre le prix payé et la valeur sous-jacente générée. Lorsque cet écart est soutenu par un récit de croissance sans fin plutôt que par des rendements mesurables, il devient une bulle. La question pour les investisseurs est de savoir si le pari de 7,6 billions de dollars sur l'IA sera différent.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
