(Bloomberg) -- Les investisseurs à la recherche de rendements à deux chiffres dans le crédit privé ignorent peut-être les risques complexes inhérents aux Business Development Companies (BDC), qui se comportent souvent davantage comme des actions que comme des obligations. Une analyse du Wall Street Journal suggère que les BDC décotées peuvent être des pièges à valeur, tandis que celles se négociant avec une prime peuvent offrir un signal plus sain.
« Il s'agit de personnes qui ont vendu leurs actions pour se lancer dans le prêt à effet de levier », a déclaré Marc Rowan, directeur général d'Apollo Global Management, lors de l'appel sur les résultats du premier trimestre de la firme, arguant que les investisseurs recherchent consciemment un profil de dette de type action.
Avertissement intervient alors que les investisseurs injectent des capitaux dans le secteur, attirés par des rendements pouvant dépasser 10 %. Ares Management, par exemple, a levé un montant record de 30 milliards de dollars pour sa plateforme de crédit au premier trimestre 2026. Cela se déroule dans un marché où le taux directeur de 3,75 % de la Réserve fédérale pousse les investisseurs à chercher du rendement, les BDC représentant l'extrémité à haut risque et haut rendement d'un spectre commençant par les obligations municipales à 3 %, selon un rapport de Kiplinger de mai 2026. Cependant, la structure des rendements des BDC introduit des risques au-delà des simples défauts de crédit.
Ces véhicules ne sont pas de simples intermédiaires pour les paiements de prêts. Leurs revenus sont souvent complétés par des frais d'arrangement et de remboursement anticipé variables, qui peuvent diminuer sur des marchés perturbés. De plus, de nombreuses BDC permettent aux emprunteurs d'effectuer des paiements hors trésorerie, connus sous le nom d'intérêts payés en nature ou PIK (payment-in-kind). Bien que ces reconnaissances de dette maintiennent techniquement un prêt à jour, elles ne génèrent pas de liquidités pour que la BDC puisse verser son propre dividende, créant ainsi une tension potentielle sur la liquidité.
Le paradoxe de la prime
Contre-intuitivement, payer une prime par rapport à la valeur liquidative (VNI) d'une BDC pourrait être une décision plus judicieuse que d'acheter avec une décote. Un fonds se négociant au-dessus de sa VNI peut plus facilement lever de nouveaux capitaux propres sans diluer les actionnaires existants. Cela permet à une BDC saine de profiter de l'anxiété du marché en octroyant de nouveaux prêts à des taux plus élevés pour élargir sa base de bénéfices.
Sixth Street Specialty Lending (TSLX), qui se négocie avec une prime d'environ 10 % par rapport à la VNI, a récemment abaissé son dividende de base, citant des perspectives plus faibles pour les revenus de commissions. Cependant, la capacité d'émettre des actions avec une prime fournit un trésor de guerre pour augmenter les revenus futurs en prêtant à des taux plus attractifs.
Le cas d'Ares Capital (ARCC), l'une des plus grandes BDC avec un rendement supérieur à 10 %, souligne les nuances. Son bénéfice de base du premier trimestre de 0,47 $ par action a été légèrement inférieur à son dividende de 0,48 $. Bien que la direction ait exprimé sa confiance, citant 1,38 $ par action de revenus reportés de l'année précédente, cette baisse montre à quel point la marge de couverture peut être mince.
L'essentiel
L'attrait d'un rendement de 13 % dans un monde à 4 % est puissant, mais la structure de ce rendement compte. Les BDC ne sont pas des substituts aux obligations ; ce sont des fonds complexes avec de multiples leviers de risque, notamment la volatilité des commissions, les revenus hors trésorerie et l'exposition aux actions intégrée. Les investisseurs attirés par les rendements affichés doivent regarder au-delà du dividende et examiner la santé sous-jacente du portefeuille de prêts et la capacité du fonds à générer un flux de trésorerie durable.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
