Les géants de la tech empruntent comme jamais pour financer le déploiement de l'IA, et la Fed vient de rendre cette dette plus coûteuse. L'émission obligataire de 25 milliards de dollars de Nvidia a suscité 85 milliards de dollars de demandes, mais Morgan Stanley prévoit que les émissions de dette mondiales liées à l'IA atteindront 570 milliards de dollars en 2026 — un rythme qui expose même les bilans les plus solides à la hausse des taux sous le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh.
Nvidia n'a pas besoin d'argent. C'est précisément ce qui fait de son émission obligataire de 25 milliards de dollars — portée de 20 milliards après que les investisseurs ont placé plus de 85 milliards de dollars d'ordres — le signal le plus clair que le déploiement de l'IA a dépassé le stade du financement par flux de trésorerie. Le fabricant de puces, qui détient encore 13,24 milliards de dollars en liquidités, a déposé une demande pour sa première émission de dette investment-grade depuis 2021, selon un rapport de Reuters sur l'opération menée par Goldman Sachs, J.P. Morgan et Morgan Stanley.
« Cette émission obligataire a surpris les investisseurs car l'entreprise avait peu communiqué en amont », a confié à Reuters une source proche du dossier, s'exprimant sous couvert d'anonymat. Nvidia a indiqué que les fonds seraient utilisés à des fins générales, y compris le refinancement, mais l'ampleur de la demande — plus de trois fois le montant final de l'opération — raconte une tout autre histoire sur la manière dont l'argent institutionnel perçoit l'opportunité de l'IA.
Morgan Stanley prévoit que les émissions de dette mondiales liées à l'IA atteindront près de 570 milliards de dollars en 2026, après qu'environ 236 milliards de dollars avaient déjà été placés fin mai, selon des chiffres cités par CNBC. Meta a déjà levé 25 milliards de dollars sur le marché obligataire. Alphabet a émis 20 milliards de dollars de dette, y compris une rare obligation sterling à 100 ans. Oracle a mis en place 17,5 milliards de dollars de financement lié aux infrastructures d'IA, alors même que Moody's la note Baa2 — à seulement deux crans du statut spéculatif — et que l'entreprise devrait brûler jusqu'à 28 milliards de dollars de free cash-flow en 2026. Les dépenses cumulées des géants de la tech dans l'IA devraient dépasser 700 milliards de dollars cette année, contre environ 400 milliards en 2025.
Le timing est délicat car le coût de cette dette vient d'augmenter. Kevin Warsh, confirmé à la tête de la Fed le 13 mai, a maintenu les taux entre 3,5 % et 3,75 % lors de sa première réunion de politique monétaire en juin, mais a réduit ses indications prospectives, selon le compte rendu en direct de Kiplinger. Les rendements des obligations du Trésor ont bondi et le S&P 500 a chuté de 1,2 %. La moitié des projections du comité de la Fed pointeraient vers au moins une hausse des taux cette année. Un centre de données financé à des taux avantageux est une chose ; le même projet financé alors que le rendement du Treasury à deux ans oscille autour de 4 % et que la Fed évoque ouvertement des taux plus élevés en est une autre.
Le problème de la circularité
Il existe une boucle d'auto-renforcement qui rend le dénouement de cette accumulation de dette plus difficile. Les entreprises de cloud empruntent pour construire des centres de données. Ces centres de données achètent des puces Nvidia. Nvidia investit dans l'écosystème de l'IA et émet sa propre dette. Les investisseurs prêtent alors davantage car la croissance des revenus de l'IA semble imparable. Cette boucle fonctionne tant que les flux de trésorerie continuent d'affluer. Elle devient moins indulgente si les clients retardent des projets, si les contraintes énergétiques ralentissent la construction, ou si les gains de productivité promis mettent plus de temps à se matérialiser dans les bénéfices réels.
SpaceX rejoint désormais la fête. L'entreprise s'apprête à discuter d'une émission obligataire d'au moins 20 milliards de dollars, sa première incursion sur le marché des obligations investment-grade en dollars américains, selon des rapports. Cette opération fait suite à l'introduction en bourse record de SpaceX et à l'acquisition entièrement en actions de la startup de codage IA Cursor pour 60 milliards de dollars. La société d'Elon Musk a affiché une perte nette de 4,94 milliards de dollars l'an dernier sur un chiffre d'affaires de 18,7 milliards de dollars, pourtant sa capitalisation boursière a atteint 1 700 milliards de dollars — une valorisation qu'un conseiller a qualifiée de « dénuée de sens » auprès du Financial Times d'un point de vue strict de finance d'entreprise.
Ce que cela signifie pour les investisseurs
Les actionnaires qui ont acheté ces entreprises pour leurs bilans de forteresse possèdent désormais quelque chose de plus sensible au prix de l'argent. Alphabet et Meta peuvent encore emprunter à des conditions favorables, mais leur free cash-flow est comprimé à mesure que les dépenses d'investissement augmentent. Oracle est l'avertissement : noté Baa2, brûlant 28 milliards de dollars de trésorerie, et dépendant des marchés de la dette pour financer un déploiement sans issue de secours. Les actions Nvidia ont clôturé en hausse de 3,3 % le jour de son émission obligataire, mais la décision de l'entreprise de lever 25 milliards de dollars de dette — malgré 13,24 milliards de dollars de liquidités détenues — suggère que même le leader des puces IA souhaite davantage de munitions que son seul bilan ne peut en fournir.
L'ancien secteur technologique reposait sur la croissance, les marges et la trésorerie. Le nouveau ajoute la duration, le refinancement et la politique des banques centrales à la même équation. Warsh a promis moins d'indications prospectives, pas plus. Le déploiement de l'IA a donc désormais deux horloges qui tournent simultanément : l'horloge industrielle, où chaque entreprise veut une capacité avant ses concurrents, et l'horloge du marché obligataire, où chaque nouvelle émission dépend de ce que les investisseurs pensent que l'inflation et les taux feront ensuite. Nvidia a bouclé son opération. La question est de savoir combien d'entreprises supplémentaires pourront faire de même si la Fed refuse de faciliter l'emprunt.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
