L'explosion de la dette des géants de la tech atteint 570 milliards de dollars alors que la construction de l'IA réécrit les règles du financement

Le passage des géants de la tech de la trésorerie à l'endettement pour l'infrastructure IA est en train de reconfigurer le marché obligataire et d'exposer les investisseurs en actions au risque de taux d'intérêt pour la première fois.

Nvidia a vendu 25 milliards de dollars d'obligations en juin, sa première incursion sur les marchés obligataires publics depuis 2021, rejoignant une vague d'emprunts des hyperscalers que Morgan Stanley projette à 570 milliards de dollars en 2026 — soit plus du double du rythme de l'année dernière.

"Le montant des dépenses d'investissement est considérablement plus élevé, même par rapport au haut de la fourchette de ce que quiconque aurait envisagé non seulement il y a un an, mais il y a trois mois", a déclaré Robert Schiffman, analyste crédit senior chez Bloomberg Intelligence. "Les rachats d'actions vont probablement continuer à diminuer à mesure que le capital est priorisé pour les dépenses d'investissement."

Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft et Oracle ont vendu un total combiné de 121 milliards de dollars d'obligations d'entreprises américaines en 2025, près de quatre fois leur moyenne annuelle de 28 milliards de dollars entre 2020 et 2024, selon les données de Bank of America. Alphabet prévoit sa première émission d'actions en 20 ans, visant à lever environ 85 milliards de dollars. Les quatre plus grands dépensiers en IA prévoient désormais jusqu'à 725 milliards de dollars de dépenses d'investissement cette année, les dépenses des hyperscalers étant en passe de consommer près de 100 % des flux de trésorerie d'exploitation, contre une moyenne décennale d'environ 40 %, selon les estimations d'UBS.

En octobre 2025, la dette liée à l'IA avait atteint environ 1 200 milliards de dollars, devenant le plus grand secteur unique du marché obligataire de qualité investissement, dépassant les banques américaines dans l'indice JPMorgan US Liquid, selon les recherches de JPMorgan. Cela signifie que les fonds de pension, les portefeuilles d'assurance et les comptes de retraite à échéance cible — des investisseurs qui ne possèdent aucune action technologique — sont désormais exposés au même pari sur la demande de puissance de calcul. Si les revenus de l'IA déçoivent, les émetteurs feraient face à un levier croissant et à un élargissement des spreads de crédit au moment même où ils doivent se refinancer.

Les rachats d'actions disparaissent alors que les dépenses d'investissement absorbent la trésorerie

Cette frénésie de dépenses a pratiquement éliminé les rachats d'actions parmi les plus grands bâtisseurs d'IA. Seule Microsoft a racheté des actions au premier trimestre, dépensant 3,4 milliards de dollars — le total le plus bas du groupe en près d'une décennie, selon les données de Bloomberg. Alphabet, qui a englouti environ 280 milliards de dollars en rachats d'actions au cours des cinq dernières années, n'a racheté aucune action au premier trimestre 2026, après avoir dépensé plus de 15 milliards de dollars sur la même période un an plus tôt. Meta Platforms envisagerait une émission d'actions qui pourrait lever des dizaines de milliards de dollars.

Nvidia, le principal bénéficiaire de l'essor de l'IA, se démarque. Le fabricant de puces a réservé 80 milliards de dollars pour des rachats le mois dernier et a dépensé environ 20 milliards de dollars en rachats au cours de son premier trimestre fiscal. Pourtant, même Nvidia a choisi de faire appel au marché obligataire plutôt que de puiser dans ses réserves de trésorerie, émettant 25 milliards de dollars en sept tranches avec des échéances allant jusqu'en 2056. Moody's a attribué à ces obligations sa deuxième note la plus élevée, Aa1, avec une perspective positive ; S&P les a notées AA. Les investisseurs ont accepté des rendements de seulement 20 à 65 points de base au-dessus des bons du Trésor américain — un prix qui ne signale aucune détresse, seulement de la prudence.

Ce que le virage vers la dette signifie pour les investisseurs technologiques

Le changement structurel a une implication directe pour les actionnaires. Pendant des années, l'attrait des grandes entreprises technologiques reposait en partie sur des modèles économiques légers en capital qui généraient d'énormes flux de trésorerie disponibles et finançaient des rachats d'actions réguliers. Ce modèle est en train de s'inverser. À mesure que la dette remplace les capitaux propres dans la structure du capital, le bénéfice par action perd le coup de pouce artificiel de la réduction du nombre d'actions, et les charges d'intérêts deviennent un nouveau frein sur le résultat net.

"Le profil de risque a changé", a déclaré Brent Fredberg, gestionnaire de portefeuille et analyste du secteur technologique chez Brandes Investment Partners, qui gère 43 milliards de dollars d'actifs. "Au cours de la dernière décennie, ils étaient légers en capital et bénéficiaient d'importants effets de réseau. Mais de plus en plus, les flux de trésorerie disponibles diminuent, les bilans sont moins attractifs mais restent solides, et maintenant ils passent du rachat d'actions à l'émission d'actions."

Pour l'instant, les investisseurs ont accordé le bénéfice du doute aux plus grands dépensiers. Les actions Alphabet sont en hausse de 17 % cette année, surpassant le gain de 9,5 % du S&P 500. Mais le nouvel endettement signifie que toute surprise hawkish de la part de la Réserve fédérale frapperait ces entreprises plus durement que par le passé, car des taux plus élevés augmentent le coût de la dette dont elles dépendent désormais. À l'inverse, des baisses de taux profiteraient de manière disproportionnée aux géants nouvellement endettés — faisant du marché obligataire un nouveau point focal pour quiconque négocie des valeurs technologiques.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.