Bitcoin à la traîne face à l'or alors que 733 M$ de sorties d'ETF frappent le BTC

L'or a grimpé de 1,5 % à 4 574 $ pendant que Bitcoin subissait 733 M$ de rachats d'ETF et 958,8 M$ de liquidations de positions longues — une divergence qui a mis à l'épreuve la thèse de la valeur refuge.

Bitcoin a absorbé 733 M$ de sorties nettes d'ETF spot et 958,8 M$ de liquidations de positions longues fin mai, tandis que l'or grimpait de 1,5 % à 4 574 $, porté par un dollar plus faible et la baisse des prix de l'énergie.

« La microstructure dicte désormais davantage le ton à court terme du Bitcoin que le récit dominant », a déclaré Elliot Veynor, rédacteur chez Crypto Daily. « Les flux, le financement et la profondeur du carnet d'ordres décident souvent du prochain mouvement de 5 %. »

Les 733 M$ de sorties nettes le 27 mai comptent parmi les plus importants rachats sur une seule séance depuis le lancement des ETF Bitcoin spot, selon les données de SoSoValue citées par SpendNode. La veille, un bloc de 29,2 millions d'actions de l'IBIT de BlackRock, d'une valeur d'environ 1,29 Md$, a été négocié sur un dark pool, ont confirmé les analystes ETF de Bloomberg. En 48 heures, environ 958,8 M$ de positions sur dérivés crypto ont été liquidées, dont environ 96 % de positions longues, selon les données de CoinStats.

Cette divergence montre comment deux actifs souvent considérés comme des couvertures macroéconomiques peuvent fortement diverger lorsque les moteurs sont les mouvements de change, les flux institutionnels et la mécanique de marché plutôt que la seule peur médiatique. L'appréciation de l'or découlait d'un vent arrière macroéconomique classique — un dollar plus faible et un pétrole moins cher alors que les espoirs de paix au Moyen-Orient s'amélioraient, selon Reuters — tandis que le prix du Bitcoin subissait le poids des rachats d'ETF et d'un débouclage de l'effet de levier.

Les flux d'ETF et l'effet de levier ont alimenté la divergence

La chaîne de transmission a emprunté deux canaux distincts. Côté ETF, les participants autorisés ont reçu des ordres de rachat alors que les investisseurs retiraient des capitaux, puis ont débouclé l'exposition au Bitcoin du fonds en vendant du spot ou en utilisant des opérations de base. Les desks dérivés ont rééquilibré leurs couvertures, réduisant souvent les positions longues sur les futures et les swaps perpétuels. Le bloc de 1,29 Md$ négocié sur dark pool pour l'IBIT, bien qu'exécuté hors bourse pour minimiser l'impact, reflétait néanmoins un transfert de positions que les desks en aval ont dû couvrir ou déboucler.

Côté effet de levier, la cascade a suivi un schéma familier. Alors que les prix baissaient, les positions longues fortement levérées ont franchi les seuils de maintenance, déclenchant des liquidations forcées qui ont poussé les prix encore plus bas et provoqué de nouveaux franchissements de seuils. Dans des fenêtres de liquidité réduite, la vente s'est accélérée jusqu'à l'apparition de nouvelles offres ou la réinitialisation des taux de financement. Le chiffre de 958,8 M$ de liquidations — dont 96 % de positions longues — confirme la direction du squeeze.

Ce que cela signifie pour les allocateurs

Pour les gestionnaires de portefeuille, cet épisode offre une leçon pratique : le statut de valeur refuge dépend de qui détient l'actif, comment ils y accèdent et quelles variables macroéconomiques dominent à un moment donné. La structure profonde du marché OTC et physique de l'or a absorbé sans heurt le choc macroéconomique. La dépendance du Bitcoin aux flux d'ETF et au positionnement sur dérivés l'a rendu plus vulnérable au dérisquage institutionnel sur la même période.

La thèse de la rareté à long terme reste intacte. Mais le marché de fin mai a montré qu'à n'importe quelle semaine, la mécanique de marché peut l'emporter sur le récit.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.