Ceres Power a chuté jusqu'à 13 % après que Panmure Liberum a déclassé l'action de « acheter » à « vendre ». Le courtier a estimé que la hausse de 244 % depuis le début de l'année intègre une croissance des capacités de fabrication qui a peu de chances de se matérialiser au rythme supposé par le marché. Le nouvel objectif de cours de 590 pence implique une baisse potentielle d'environ 14 % par rapport à la clôture précédente.
Ceres Power Holdings PLC a chuté jusqu'à 13 % après que Panmure Liberum a déclassé l'action de « acheter » à « vendre », arguant que la multiplication par 8 du cours a dépassé les réalités commerciales.
« Le marché est allé trop loin », ont écrit les analystes Alex O'Hanlon et Oliver Swift dans une note, relevant leur objectif de cours à 590 pence contre 475 pence tout en dégradant la recommandation de deux crans.
Le titre, qui a bondi de 244 % depuis le début de l'année et a été multiplié par 8 au cours des 12 derniers mois pour atteindre une capitalisation boursière de 1,4 milliard de livres, intègre désormais une croissance des capacités de fabrication qui a peu de chances de se matérialiser au rythme supposé par le marché, a indiqué le courtier. Panmure estime que les partenaires de fabrication confirmés ne disposent que d'une capacité d'environ 400 mégawatts d'ici 2030, bien loin des 1,7 gigawatts qu'implique la valorisation actuelle.
Ce déclassement met en lumière l'écart entre la technologie propriétaire de piles à combustible à oxyde solide de Ceres — dans laquelle le courtier croit toujours — et la capacité de l'entreprise à la commercialiser via des partenaires de fabrication tiers. Panmure a cité l'expérience de Doosan Fuel Cell comme un exemple instructif, notant que les rendements de production initiaux de la nouvelle installation de 50 mégawatts de l'entreprise sud-coréenne étaient inférieurs à 50 % à la fin 2025 avant de remonter à environ 80 % au premier trimestre 2026, restant encore en dessous de l'objectif de 90 % fixé par la direction. Le bilan de Doosan aggrave les inquiétudes, avec une dette nette passée à 285 millions de livres et un ratio d'endettement passant de 221 % à 264 %, limitant potentiellement sa capacité à accélérer les investissements en capacité.
Le courtier a également remis en question la thèse du « time to power » qui a animé le secteur, arguant que les carnets de commandes de trois à quatre ans des turbines à gaz conventionnelles indiquent une offre retardée plutôt qu'indisponible, avec une pression concurrentielle susceptible de s'intensifier à partir d'environ 2028 à mesure que ces carnets se dénouent. Panmure a ajouté que les piles à combustible à oxyde solide sont confrontées à un désavantage structurel en Amérique du Nord, où les bas prix de l'électricité de gros réduisent la valeur économique de leur avantage en efficacité par rapport aux turbines à gaz conventionnelles. Les coûts initiaux des systèmes sont estimés à environ 3 500 dollars par kilowatt, contre 1 000 à 1 400 dollars par kilowatt pour les turbines à gaz à cycle combiné.
Le scénario baissier de la note implique une valeur des capitaux propres nulle si les partenaires ne parviennent pas à commercialiser avec succès, tandis que le scénario haussier, qui suppose que les partenaires atteignent environ 5 gigawatts de capacité d'ici 2035, implique une valorisation de 2,3 milliards de livres. Le courtier a indiqué que le marché intègre actuellement une probabilité de 63 % pour le scénario haussier, une augmentation significative par rapport aux 40 % implicites lors de son dernier examen du cadre en novembre, et qu'il juge trop optimiste.
Les analystes ont mis en garde contre les paris à la baisse, affirmant que « compte tenu du fait que le cours de l'action est dicté par le sentiment, il est trop risqué de vendre à découvert ». La baisse place le titre à son plus bas niveau depuis le déclassement, mettant à l'épreuve la conviction des investisseurs dans une valeur qui a été l'une des meilleures performances du Royaume-Uni. Le prochain catalyseur pour Ceres sera toute mise à jour de ses partenaires de fabrication concernant les rendements de production et les calendriers d'expansion des capacités.
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