Points clés à retenir :
Les 42 banques cotées en A-share se négocient sous leur valeur comptable, même avec des rendements de dividendes supérieurs à 5 %, attirant les investisseurs en quête de revenus dans un environnement de taux bas.
L'indice bancaire Shenwan a chuté de plus de 9 % depuis le début de l'année, poussant la totalité des 42 banques cotées en A-share sous leur valeur nette d'actifs, alors même que les rendements de dividendes de nombreuses d'entre elles dépassent les 5 %. Une divergence que les analystes jugent révélatrice d'une fenêtre de reprise de valorisation en train de s'ouvrir.
« Les actions bancaires présentent des caractéristiques de type fixed income dans l'environnement actuel de taux d'intérêt bas, ce qui rend leurs rendements de dividendes élevés de plus en plus attractifs pour les investisseurs en quête de rendement », a déclaré un analyste sectoriel d'une société de courtage chinoise au China Securities Journal.
Seulement 9 des 42 banques cotées ont enregistré une hausse de leur cours cette année. Les autres ont baissé, l'indice bancaire Shenwan sous-performant largement l'indice composite de Shanghai. Plusieurs établissements offrent désormais des rendements de dividendes dynamiques supérieurs à 5 %, contre environ 2,2 % pour le rendement des obligations d'État chinoises à 10 ans, créant un écart de près de 300 points de base.
Cette déconnexion de valorisation est significative car les banques chinoises se sont historiquement négociées avec une prime par rapport à leur valeur comptable pendant les périodes de stabilité économique. Si la Banque populaire de Chine maintient ou approfondit son cycle d'assouplissement — les marchés intègrent actuellement de nouvelles baisses de taux au second semestre — l'attrait des actions bancaires en termes de revenus pourrait accélérer la rotation des capitaux vers le secteur, entraînant une revalorisation à partir de niveaux fortement décotés.
La compression du ratio cours/valeur comptable du secteur reflète les inquiétudes des investisseurs concernant la pression sur les marges nettes d'intérêt, les risques de qualité d'actifs liés au secteur immobilier et le ralentissement de la croissance des prêts. Le taux de réserves obligatoires moyen pondéré de la Chine s'établit à 7,0 % après la dernière baisse de 25 pb en juin, les marchés anticipant un nouvel assouplissement d'ici la fin de l'année. La baisse des taux comprime les marges nettes d'intérêt des banques à court terme, mais réduit également le risque de crédit et stimule la demande de prêts à long terme.
La dernière fois que les actions bancaires chinoises se sont négociées avec une décote aussi large par rapport à leur valeur comptable, c'était lors de la crise du secteur immobilier fin 2022. L'indice bancaire Shenwan avait ensuite bondi de 18 % au cours des six mois suivants, alors que les mesures de soutien politique stabilisaient l'économie et que la croissance du crédit reprenait. Un scénario similaire pourrait se dérouler si les mesures de relance actuelles gagnent en traction.
L'écart de rendement se creuse à 280 pb
L'écart de rendement entre les actions bancaires et les obligations d'État chinoises s'est élargi à environ 280 points de base, près de son plus haut niveau en trois ans. Pour les investisseurs institutionnels tels que les compagnies d'assurance et les fonds de pension, soumis à des exigences de rendement minimal, cet écart fait des actions bancaires une alternative convaincante au fixed income. Les six plus grandes banques publiques — Industrial and Commercial Bank of China, China Construction Bank, Agricultural Bank of China, Bank of China, Bank of Communications et Postal Savings Bank of China — offrent toutes des rendements de dividendes supérieurs à 5 %, selon les données boursières.
Plancher de valorisation ou piège à valeur ?
Le scénario haussier repose sur la stabilisation des marges nettes d'intérêt et un pic des coûts de crédit. Le scénario baissier met en garde contre le fait que les valorisations sous la valeur comptable reflètent des défis structurels : ralentissement de la croissance économique, concurrence des prêteurs numériques et le poids persistant de la dette des gouvernements locaux. Le prochain catalyseur sera la saison des résultats d'août, lorsque les banques publieront leurs résultats du premier semestre et mettront à jour leurs prévisions de distribution de dividendes.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
