Plus de 40 sociétés cotées en bourse ont levé plus de 15 milliards de dollars via des opérations sur actions à haut risque pour acheter du Bitcoin depuis avril 2025 — et 80 % d'entre elles se négocient désormais en dessous de la valeur de leurs avoirs en crypto.
Plus de 40 sociétés de trésorerie d'actifs numériques ont levé plus de 15 milliards de dollars via des placements privés sur les marchés publics depuis avril 2025, utilisant le produit pour accumuler du Bitcoin, selon une analyse des documents réglementaires. Environ 80 % de ces entreprises se négocient désormais en dessous de leur valeur liquidative, certaines avec des décotes dépassant 90 %, alors que les craintes de dilution submergent le récit haussier qui avait motivé cette stratégie les années précédentes.
« Quand environ 80 % des sociétés de trésorerie d'actifs numériques se négocient en dessous de la valeur de leurs avoirs sous-jacents, les calculs ne tiennent plus du tout », indique l'analyse. « Émettre de nouvelles actions à des prix inférieurs à la valeur liquidative pour acheter davantage de crypto détruit en réalité de la valeur pour les actionnaires existants au lieu d'en créer. »
Le mécanisme suit une recette désormais bien connue, inaugurée par Strategy Inc. (NASDAQ : MSTR), le plus grand détenteur corporate de Bitcoin avec 843 738 BTC. Les entreprises vendent des actions à des investisseurs institutionnels via des PIPEs, des offres « at-the-market » ou des obligations convertibles, puis utilisent les liquidités pour acheter du Bitcoin. Ces trois méthodes diluent les actionnaires existants. KindlyMD, qui a ensuite fusionné avec Nakamoto Holdings, a levé environ 763 millions de dollars en 2025 — dont plus de 540 millions via des PIPEs seuls — et a vu le cours de son action chuter jusqu'à 60 %, principalement en raison des préoccupations liées à la dilution.
La compression de la prime de valeur liquidative marque un changement structurel pour le secteur. Lorsqu'une entreprise se négocie avec une décote de 50 % par rapport à la crypto présente dans son bilan, le marché signale qu'il ne croit pas que la direction ajoute de la valeur via le processus de conversion actions-crypto. Strategy elle-même n'a pas été épargnée : les actions MSTR se négociaient autour de 145 dollars fin mai, en baisse d'environ 68 % par rapport à leur sommet historique de 543 dollars atteint en novembre 2024, tandis que le Bitcoin se situe environ 40 % en dessous de son propre pic.
La Spirale de Dilution et le Pivot vers les Altcoins
La logique du modèle de trésorerie ne fonctionne que lorsque l'action se négocie avec une prime par rapport à la valeur liquidative, permettant aux entreprises d'émettre des actions de manière relutive. Alors que les primes de valeur liquidative se sont comprimées dans tout le secteur, le modèle s'est inversé. La prime mNAV de Strategy est tombée à environ 1,21x, réduisant la marge pour une émission relutive. Metaplanet, la société japonaise visant 100 000 BTC d'ici la fin de l'année, se négocie avec une prime mNAV plus saine de 1,37x mais fait face au même risque structurel si les prix du Bitcoin stagnent.
Un nombre croissant d'entreprises ont commencé à se diversifier dans des tokens alternatifs pour différencier leurs stratégies. L'Ethereum, le Solana et divers tokens plus petits apparaissent désormais dans les bilans d'entreprises, financés par des levées de fonds en actions. Ce pivot amplifie le risque : les actionnaires subissent la dilution de l'émission d'actions tandis que les actifs achetés — certains capables de varier de 20 % en une seule journée — introduisent une volatilité que les trésoreries d'entreprise traditionnelles ne sont pas conçues pour gérer.
Un Contrôle Réglementaire qui s'Intensifie
L'expansion rapide des stratégies de trésorerie crypto financées par actions a attiré l'attention des régulateurs. D'éventuels comportements de délit d'initié liés au calendrier et à la divulgation des achats massifs de crypto sont devenus un sujet d'intérêt, selon l'analyse. Lorsqu'une entreprise annonce une opération PIPE et exécute simultanément d'importants achats de tokens, l'asymétrie d'information entre les initiés et les actionnaires publics crée une réelle préoccupation pour les régulateurs.
Cette tendance a également des implications pour la structure du marché du Bitcoin. Les acheteurs corporatifs au premier trimestre 2026 ont acheté du Bitcoin à un rythme 2,8 fois supérieur au taux de nouvelle offre minière, créant une compression documentée de l'offre. Mais si les décotes de valeur liquidative persistent et que l'émission d'actions devient prohibitivement dilutive, ce canal de demande pourrait se rétrécir fortement — supprimant l'une des sources les plus visibles de pression d'achat institutionnelle sur le marché.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
