Points clés :
Les poids lourds du crédit accumulent des dettes conçues pour survivre à un cycle profond, se préparant à ce qu'ils considèrent comme un inévitable krach du crédit IA.
DoubleLine Capital et Oaktree Capital Management achètent des obligations liées à l'infrastructure de l'intelligence artificielle capables de résister si le boom technologique se transforme en krach du crédit, même s'ils avertissent que la probabilité d'une bulle spéculative approche la certitude.
« La probabilité que nous soyons dans une bulle IA ? Je dirais peut-être 100 % », a déclaré Robert Cohen, gestionnaire de portefeuille chez DoubleLine, mercredi au Bloomberg Global Credit Forum à New York. « Il faut réfléchir au crédit qui survivra à un cycle profond. Vous voulez des crédits qui, soit par leur structure, soit par un bilan très solide, survivront. »
Cette prudence intervient alors qu'une vague de dette déferle sur le marché. Les hyperscalers américains — les grandes entreprises technologiques qui pilotent le déploiement de l'IA — ont émis plus de 155 milliards de dollars d'obligations non garanties dans le monde cette année, déjà en hausse de plus de 45 % par rapport à l'ensemble de leurs émissions de 2025, selon un rapport du 21 mai de Barclays. Bloomberg Intelligence estime que les entreprises dépenseront environ 5 000 milliards de dollars en dépenses d'investissement liées à l'IA au cours des cinq prochaines années, en grande partie financées par l'emprunt.
L'ampleur du financement met à l'épreuve les limites des marchés du crédit. Rien que cette semaine, Hut 8 Corp., un opérateur de centres de données, a vendu environ 4 milliards de dollars d'obligations investment-grade pour un projet texan lié à Nvidia, attirant 17 milliards de dollars d'ordres d'investisseurs — soit quatre fois la taille de l'offre. Une émission obligataire distincte de 36 milliards de dollars pour financer l'achat de puces pour Anthropic, le développeur de modèles d'IA soutenu par Amazon, est en voie d'achèvement. Apollo Global Management et Blackstone Inc. ont récemment finalisé un package de financement de 35 milliards de dollars pour Anthropic afin d'étendre son infrastructure IA.
« Premières manches » d'un boom du financement
Oaktree investit comme si l'excès spéculatif était déjà en train de se former, même s'il ne peut pas encore confirmer son existence. Le marché reste dans les premières phases du financement des centres de données, a déclaré Christina Lee, cogestionnaire de portefeuille en crédit privé chez Oaktree.
« Nous devons être sélectifs car nous ne savons pas encore qui seront les gagnants et les perdants de cet ensemble concurrentiel », a déclaré Lee. « Le financement des centres de données est un ensemble d'opportunités très vaste et en pleine croissance. Nous n'en sommes qu'aux premières manches. »
Howard Marks, cofondateur d'Oaktree, a averti dans une note de décembre que les investisseurs font face à un risque binaire. « Personne ne devrait miser à fond sans reconnaître qu'il risque la ruine si les choses tournent mal », a écrit Marks. « Mais par la même logique, personne ne devrait rester complètement à l'écart et risquer de passer à côté de l'une des grandes avancées technologiques. »
Pimco et Bridgewater sonnent l'alarme
Pacific Investment Management Co. adopte une posture plus défensive. Dan Ivascyn, directeur des investissements du groupe, a déclaré dans une vidéo de fin mai que les pertes sur les dettes IA en défaut pourraient dépasser ce à quoi les investisseurs sont habitués. Il a indiqué que Pimco n'est pas surpondéré sur le secteur mais voit des opportunités dans des achats sélectifs.
« Ce n'est pas un secteur dans lequel nous voulons être surpondérés compte tenu de l'incertitude, de la volatilité et de la nécessité de prédire comment les entreprises vont gagner de l'argent dans cet espace », a déclaré Ivascyn. « Mais en raison des besoins massifs de financement, vous pouvez être défensif en termes d'exposition globale et débloquer une valeur considérable. »
Ray Dalio, fondateur de Bridgewater Associates, a déclaré sur Bloomberg Television cette semaine que les grandes révolutions technologiques ont historiquement produit des excès spéculatifs. « Personne ne peut être parfaitement exact », a déclaré Dalio. « Vous devez soit dépenser énormément d'argent pour capturer votre part de marché sans vous soucier de savoir si c'est trop ou non, soit vous ne dépensez pas assez et vous perdez votre part de marché. »
Cohen, chez DoubleLine, définit une bulle de crédit comme le moment où les investisseurs fournissent un financement par emprunt à des entreprises qui ont besoin d'une croissance réelle rien que pour honorer leurs obligations. Il a déclaré que cette dynamique est déjà visible dans certaines parties de la chaîne d'approvisionnement de l'IA. Le dernier cycle de crédit comparable lié à la technologie remonte à l'ère dot-com, lorsque les entreprises de télécommunications et de fibres optiques ont émis des milliards d'obligations qui ont ensuite fait défaut, la surcapacité ayant écrasé les rendements.
Pour les gestionnaires d'actifs, le défi consiste à distinguer les entreprises dotées de modèles économiques durables de celles qui dépendent d'un accès continu aux marchés de capitaux. Les centres de données sont confrontés à un risque accru de surconstruction car les installations mettent des années à être construites et des dizaines de projets sont lancés simultanément, a déclaré Cohen. Les obligations vendues aujourd'hui ont souvent des échéances s'étendant sur des décennies — bien au-delà du cycle technologique actuel.
Le flot d'offres crée des opportunités pour les plus grands gestionnaires. Pimco espère tirer parti de sa taille pour saisir des transactions intéressantes, a déclaré Ivascyn. Oaktree constitue des positions de manière sélective. La question pour l'ensemble du marché est de savoir si les 155 milliards de dollars de dette d'hyperscalers émise cette année — et les milliers de milliards supplémentaires attendus — seront absorbés sans un réévaluation du risque.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
