Points clés à retenir :
Un développeur de l'ère ICO d'Ethereum a publiquement attribué la chute de 65 % de l'ether face au Bitcoin depuis la Merge à des échecs de produits spécifiques au sein de la Fondation Ethereum, citant des erreurs sur le staking, l'économie des rollups et la stratégie marketing.
Le ratio ETH/BTC est passé de 0,085 près de la Merge en septembre 2022 à environ 0,028 fin mai, soit une glissade de 65 % qu'un initié attribue aux échecs d'exécution de la Fondation Ethereum plutôt qu'aux cycles généraux du marché ou à des problèmes de coordination.
« Nous ne choisissons pas les gagnants » est ce qu'une organisation dit quand elle ne veut pas entrer en compétition », a déclaré Reid, un participant de l'ère ICO qui construit toujours sur Ethereum et couvre le crédit et les actifs réels chez Figure et Securitize. Il a révélé qu'il reste long sur l'ether.
Le message de la Merge sur la réduction de 99,95 % de la consommation énergétique a répondu à des questions que les allocateurs de capitaux ne se sont jamais posées, a argumenté Reid. Les institutions voulaient du rendement, les développeurs voulaient de la finalité, et les utilisateurs voulaient des transactions moins chères. Solana a lancé son mainnet beta en mars 2020 et a livré des wallets, des exchanges décentralisés et des money markets pendant qu'Ethereum débattait des spécifications. La preuve irréfutable, selon lui, est l'absence d'une application de staking propriétaire trois ans après la Merge. La voie officielle nécessite toujours de faire tourner un validateur avec au moins 32 ETH, poussant la plupart des utilisateurs vers Lido, qui détient environ 24 % des ETH stakés malgré des avertissements répétés des développeurs sur la centralisation.
La feuille de route centrée sur les rollups a vidé la couche de base. L'EIP-4844 est entrée en vigueur en mars 2024 et a poussé les frais de blob près de 1 wei pendant la majeure partie de 2024 et 2025. Les revenus trimestriels de frais de transaction d'Ethereum ont chuté d'environ 95 % par rapport au pic de 4,3 milliards de dollars au T4 2021. Arbitrum a affiché des marges opérationnelles de 90 % à 98 % sur ses L2, tandis que Base a capté près de 70 % des profits des rollups d'ici mi-2025. Chaque grand L2 a émis son propre jeton, fragmentant les flux de capitaux au sein de l'écosystème. Reid oppose cela à la L1 intégrée de Solana, où la capture des frais revient directement à son jeton natif.
Une chute de 65 % avec des noms et des dates
Reid rejette le cadrage de David Hoffman, co-fondateur de Bankless, sur le « plafond mérité » de l'ether comme une limite noble. Il soutient que le plafond est plus bas que ce que les haussiers espéraient pour des raisons qui ont des noms et des dates, plutôt que de la théorie de la coordination. Les écrits de Vitalik Buterin tout au long de 2024 et 2025 sont passés des spécifications Casper au pluralisme et aux network states — un ton que Reid interprète comme une posture culturelle établie d'Ethereum plutôt qu'une position compétitive active.
La Fondation peut-elle changer de cap ?
La question qui reste est de savoir si le rythme des produits de la Fondation évolue. La trajectoire du ratio ETH/BTC durant le reste du cycle reflétera la réponse. L'ether se négocie actuellement sous les 2 000 $, en baisse de 21 % sur l'année écoulée, alors que les capitaux continuent de se tourner vers Bitcoin et les L1 concurrentes qui offrent une capture de frais intégrée et une exécution plus rapide.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
