Points clés à retenir :
Les obligations d'État de la zone euro ont chuté sur toute la courbe mardi, alors que les traders verrouillent leurs paris sur une hausse des taux de la BCE à 2,25 % jeudi.
Les obligations d'État européennes ont subi des ventes massives sur toute la courbe mardi, poussant le rendement allemand à deux ans à la hausse de 5 points de base à 2,718 %, alors que les traders intègrent une hausse des taux de 25 points de base quasi certaine de la part de la Banque centrale européenne le 11 juin.
« La liquidation des obligations reflète un marché qui a complètement capitulé face à la réalité d'une hausse des taux, alimentée par l'impact persistant de la guerre en Iran sur les coûts énergétiques », a déclaré Jens Peter Sorensen, analyste en chef chez Danske Bank AS.
Le rendement français à deux ans a bondi de 6,2 points de base à 2,909 %, la plus forte hausse parmi les grands souverains de la zone euro, tandis que le rendement italien à 10 ans a augmenté de 4,9 points de base à 3,850 %. Le rendement espagnol à 10 ans a gagné 4,1 points de base à 3,521 %, et celui de la Grèce a grimpé de 5,4 points de base à 3,808 %. Le rendement du Bund allemand à 10 ans, référence pour la région, a augmenté de 3,4 points de base à 3,076 %, prolongeant sa progression depuis le début de l'année alors que le bloc fait face à des dépenses de défense plus élevées et à des perspectives de croissance qui se détériorent.
Cette liquidation intervient un jour avant la décision du 11 juin de la BCE, où les marchés à terme impliquent une probabilité d'environ 97 % d'une augmentation d'un quart de point à 2,25 %, selon les données de Bloomberg. Alors que l'inflation de la zone euro accélère à 3,2 % en mai — bien au-dessus de l'objectif de 2 % — et que l'indice PMI composite S&P Global se contracte pour un deuxième mois consécutif à 48,5, la banque centrale fait face au risque de resserrer sa politique en période de ralentissement, un scénario qui pourrait approfondir la tendance stagflationniste de la région.
Les écarts de taux s'élargissent alors que les rendements de référence se réévaluent
Le rendement allemand à deux ans a grimpé d'environ 50 points de base depuis début avril, lorsque le conflit iranien a pour la première fois fait flamber les prix du pétrole. L'écart de rendement 2/10 ans allemand s'est réduit à 35,5 points de base, reflétant un schéma classique d'aplatissement baissier où les rendements à court terme augmentent plus rapidement que ceux à long terme à mesure que les anticipations de hausse des taux s'intensifient. La dernière fois que la BCE a fait face à un cycle de resserrement comparable lié à l'inflation, c'était à la mi-2022, lorsque le taux de dépôt est passé de zéro à 4 % en 14 mois — un rythme qui a finalement contribué à une légère récession dans le cœur manufacturier de la zone euro.
L'offre souveraine accentue la pression
La liquidation des obligations se déroule dans un contexte d'émissions syndiquées souveraines record. Les gouvernements ont vendu 504 milliards de dollars d'obligations syndiquées cette année, dépassant même le premier semestre 2020 de l'ère pandémique, selon les données compilées par Bloomberg. L'Italie, l'utilisateur le plus actif du marché, a levé près de 70 milliards d'euros au cours des six premiers mois. L'Allemagne, qui a réécrit ses règles budgétaires pour financer une débauche de dépenses de défense et d'infrastructures, a levé 14 milliards d'euros via trois syndications. La combinaison de la hausse des anticipations de taux et de l'offre croissante comprime la prime que les investisseurs exigent pour détenir des titres à plus longue échéance, rendant la courbe plus vulnérable à un nouvel aplatissement si la BCE signale un resserrement supplémentaire en septembre.
Plus de 60 % des économistes interrogés par Reuters s'attendent à une hausse supplémentaire en septembre, ce qui porterait le taux de dépôt à 2,50 %. Le scénario de base de BNP Paribas Asset Management prévoit deux hausses d'un quart de point — en juin et septembre — suivies d'une pause prolongée jusqu'à fin 2027. Les projections macroéconomiques actualisées de la BCE, qui seront publiées en même temps que la décision de jeudi, seront cruciales : si les estimations d'inflation pour 2026 et 2027 sont révisées significativement à la hausse, comme s'y attend Ulrike Kastens, économiste senior chez DWS, le scénario d'une hausse en septembre se renforcera, maintenant les rendements élevés tout au long de l'été.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
