L'EUR/USD glisse vers 1,13 alors que la faible croissance de la zone euro rencontre une Fed stable

L'euro perd du terrain face au dollar alors que les perspectives de croissance dégradées de la zone euro se heurtent aux attentes d'un statu quo de la Fed cette semaine.

L'EUR/USD a glissé vers 1,1350 jeudi, prolongeant son déclin hebdomadaire, la faiblesse des données de croissance de la zone euro et les anticipations d'un statu quo de la Fed renforçant l'avantage de rendement du dollar.

« L'euro est pris en étau entre une BCE hawkish qui a déjà livré sa dernière hausse et une Fed qui ne montre aucune urgence à baisser ses taux », a déclaré Jane Foley, stratège senior en change chez Rabobank. « Cette divergence favorise le dollar à court terme. »

La Banque centrale européenne a relevé son taux de dépôt à 2,25% la semaine dernière, comme prévu, mais la présidente Christine Lagarde n'a donné aucun signal clair concernant un nouveau resserrement. L'inflation dans la zone euro s'élève à 3,2%, toujours au-dessus de l'objectif de 2%, tandis que l'économie n'a progressé que de 0,1% au premier trimestre et que la production industrielle s'est contractée de 0,6% en avril. De l'autre côté de l'Atlantique, la Fed entame sa réunion de deux jours mardi, avec le taux des fonds fédéraux à 5,25-5,50%, niveau où il se trouve depuis juillet 2023. Les données CME FedWatch montrent une probabilité de 92% d'un statu quo cette semaine.

Cette divergence de politique monétaire expose l'euro. Si la Fed livre un statu quo hawkish — la première réunion présidée par Kevin Warsh — et signale sa patience concernant d'éventuelles baisses, le dollar pourrait étendre ses gains, poussant l'EUR/USD vers 1,12. Une surprise dovish qui ouvrirait la voie à une baisse en septembre soulagerait la pression sur la monnaie unique. La prochaine réunion de la BCE le 24 juillet offre la prochaine occasion à la banque centrale d'ajuster sa position.

Le problème de croissance de la zone euro est le poids structurel qui pèse sur la monnaie unique. Le PIB du premier trimestre à 0,1% fait suite à un quatrième trimestre atone, plaçant le bloc au bord d'une récession technique. L'Allemagne, la plus grande économie de la région, s'est contractée de 0,2% au cours des trois premiers mois de l'année, tandis que la France a affiché une croissance nulle. Le déclin de la production industrielle de 0,6% en avril — pire que la baisse de 0,3% prévue par les économistes — signale une faiblesse persistante du secteur manufacturier, le secteur le plus exposé aux vents contraires du commerce mondial.

Le contraste avec l'économie américaine accentue la divergence. Les créations d'emplois non agricoles aux États-Unis ont atteint en moyenne 218 000 par mois au cours des trois derniers mois, bien au-dessus du seuil d'équilibre de 100 000 estimé par la Fed d'Atlanta. L'IPC de mai a atteint 4,2% sur un an, maintenant la Fed dans une position d'attente. La dernière fois que la Fed a utilisé un langage similaire à ses indications actuelles — mettant l'accent sur la patience et la dépendance aux données — remonte au début de l'année 2024, précédant une période de 10 mois de taux inchangés qui a fait grimper l'indice du dollar de 6%.

Les écarts de taux se creusent à 180 points de base

L'écart de rendement entre les obligations d'État américaines à deux ans et les bunds allemands s'est creusé à 180 points de base, le plus haut depuis novembre, reflétant le fossé grandissant des anticipations de taux. Les rendements américains à deux ans s'échangent près de 4,19%, tandis que l'équivalent allemand se situe à 2,39%. Cet écart soutient directement le dollar : les traders de carry empruntent en euros et prêtent en dollars, une opération qui a rapporté 4,3% cette année sur une base couverte, selon les données de Bloomberg.

Le défi de la BCE est que l'inflation reste collante même si la croissance stagne. L'inflation des services, la composante la plus sensible aux pressions salariales intérieures, s'est maintenue à 4,1% en mai, donnant aux faucons du Conseil des gouverneurs des munitions pour résister aux baisses de taux. Les marchés intègrent 38 points de base d'assouplissement de la BCE d'ici la fin de l'année, ce qui implique environ une baisse d'un quart de point et 50% de chances d'une seconde. Cela se compare à 45 points de base de baisses de la Fed anticipées sur la même période — un écart qui s'est resserré ces dernières semaines alors que les données américaines se sont légèrement assouplies.

Le catalyseur immédiat est la décision de la Fed mercredi. Warsh, un ancien gouverneur de la Fed nommé par le président Trump, a signalé une préférence pour une politique dépendante des données, mais n'a pas dévoilé sa position sur la trajectoire des taux. Le dot plot mis à jour — les projections de taux individuelles des 19 responsables de la Fed — montrera si l'estimation médiane des baisses de taux pour 2026 a évolué par rapport aux deux baisses envisagées lors de la réunion de mars. Une réduction à une seule baisse ou à zéro serait un signal hawkish qui pourrait pousser l'EUR/USD sous 1,13. Le maintien de la médiane à deux baisses validerait la tarification actuelle du marché et donnerait à l'euro une marge de stabilisation.

Au-delà de cette semaine, le calendrier de la zone euro offre peu de catalyseurs pour un rebond. La réunion de la BCE du 24 juillet est le prochain événement de politique monétaire prévu, et Lagarde n'a donné aucune indication d'une décision entre les réunions. Jusqu'à ce que les données de croissance s'améliorent ou que la Fed signale une nette propension à l'assouplissement, la voie de moindre résistance pour l'EUR/USD est à la baisse.

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