L'ancien gouverneur de la Fed Miran critique le retard de la banque centrale sur les données alors que l'inflation dépasse 4 %

L'ancien gouverneur de la Réserve fédérale Stephen Miran a critiqué la Fed pour son recours excessif aux données rétrospectives, s'immisçant dans un débat de plus en plus vif sur la question de savoir si la banque centrale devrait réduire ses taux alors que l'inflation dépasse 4 %.

« La Fed accorde une importance excessive aux données rétrospectives », a déclaré Miran, aujourd'hui stratège chez Hudson Bay Capital, sur l'émission « Squawk on the Street » de CNBC mardi. « La question est de savoir si ce cadre nous sert bien lorsque l'économie évolue rapidement. »

Cette critique intervient alors que le taux directeur de la Fed se situe entre 3,5 % et 3,75 %, inchangé depuis la baisse de 25 points de base de septembre 2025, tandis que l'indice des prix des dépenses de consommation personnelles devrait dépasser 4 % en mai. Les marchés ont déjà intégré une hausse des taux cette année, selon le prix des OIS, alors que le dépassement de l'inflation s'étend au-delà de cinq ans.

Le débat a des implications immédiates : Kevin Warsh préside cette semaine sa première réunion du FOMC, et le Résumé des projections économiques (SEP) publié mercredi révélera si la division interne du comité a évolué vers une hausse. Un statu quo accompagné d'un penchant hawkish pourrait pousser les taux à court terme à la hausse, tandis qu'un signal indiquant que des baisses restent possibles risquerait d'alimenter l'inflation que la Fed tente de contenir.

La critique de Miran arrive à un moment charnière

Les commentaires de Miran font écho à une frustration croissante parmi les anciens responsables de la Fed et les acteurs du marché qui estiment que le cadre de la banque centrale, fondé sur les données, crée un retard structurel. Le recours de la Fed aux chiffres réalisés de l'inflation et de l'emploi signifie que la politique répond à des conditions qui pourraient déjà être en train de changer. L'enquête SOFFOS, dirigée par Jon Hilsenrath, a révélé que 17 anciens responsables et employés de la Fed sont favorables à une hausse des taux cette année, contre 14 favorables au statu quo et un seul favorable à une baisse — une orientation hawkish frappante par rapport au SEP de mars, où la plupart des responsables estimaient que des baisses étaient appropriées.

La dernière fois que la Fed a été confrontée à un dépassement d'inflation comparable — au-dessus de 2 % pendant plus de cinq ans — c'était à la fin des années 1970, lorsque la banque centrale sous Paul Volcker avait fortement relevé les taux. La présidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, a appliqué une logique similaire sur la durée pour affirmer que des hausses de taux pourraient être appropriées cette année, tandis que l'ancienne secrétaire au Trésor Janet Yellen a contesté ce point de vue, plaidant pour l'approche standard consistant à ne pas tenir compte des chocs d'offre.

Le premier test de Warsh

Le nouveau président Kevin Warsh s'est montré sceptique à l'égard du dot plot et des indications prospectives, arguant qu'ils poussent les responsables vers une vision commune et créent un biais contre la réaction aux circonstances changeantes. Il a déclaré vouloir une « bonne bagarre familiale » sur la politique monétaire autour de la table du FOMC. Si Warsh retient son propre point du SEP cette semaine, comme certains anciens responsables l'ont spéculé, cela masquerait l'éventail des opinions au sein du comité à un moment où la transparence est primordiale.

Pour les marchés, la question clé n'est pas de savoir si la Fed agit cette semaine — ce qu'elle fera presque certainement — mais si le SEP révèle un comité qui se prépare à agir. Un point médian montrant qu'une hausse est appropriée marquerait un changement significatif par rapport à mars et pousserait probablement le rendement à 2 ans à la hausse, resserrerait les conditions financières et renforcerait le dollar. Si le signal est flou, les marchés seraient contraints de deviner la véritable orientation du comité, et cette incertitude a elle-même un coût sous la forme de spreads d'emprunt plus élevés.

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