Les minutes de la Fed vont révéler la rupture de Warsh avec 25 ans de guidance

Les minutes du FOMC de juin, publiées mercredi, offriront un premier aperçu détaillé de la manière dont Kevin Warsh entend diriger la Fed — et la réponse pourrait être moins de guidance.

Les premières minutes du FOMC sous la présidence de Kevin Warsh, attendues mercredi, devraient confirmer un abandon de la forward guidance — un outil de communication sur lequel la banque centrale s'appuie depuis 25 ans. Les minutes de la réunion des 16 et 17 juin seront examinées à la recherche de tout signal concernant le taux des fonds fédéraux, qui est resté inchangé depuis le dernier ajustement.

« Il n'y aura pas de forward guidance », a déclaré Warsh lors du forum annuel de la Banque centrale européenne au Portugal le mois dernier. Interrogé à plusieurs reprises sur la trajectoire des taux, le nouveau président de la Fed a refusé à chaque fois de donner la moindre indication, marquant une rupture nette avec l'approche de ses prédécesseurs, qui utilisaient discours et déclarations de politique monétaire pour façonner les attentes du marché bien avant tout changement de taux.

Les minutes révèleront un comité divisé. Certains responsables préfèrent maintenir les taux inchangés, d'autres jugent une nouvelle hausse nécessaire, et au moins un membre a plaidé pour une baisse des taux, selon les témoignages de la réunion de juin. Le chiffre décevant des créations d'emplois de juin — 57 000 postes contre un consensus de 110 000 à 115 000 — a déjà modifié le débat sur les taux, les données CME FedWatch montrant que la probabilité d'une hausse en septembre est tombée à environ 53 %, contre près de 65 % avant le rapport. Les rendements obligataires ont chuté après la publication, le rendement du Treasury à 2 ans baissant dans le cadre de cette réévaluation, tandis que le dollar a enregistré sa pire semaine depuis avril.

Ce changement est important car les marchés ont passé 25 ans à décoder la guidance de la Fed. Sans elle, chaque publication de données — emplois, IPC, ventes au détail — pèse davantage dans la formation des anticipations de taux. La réunion du FOMC de fin juillet sera le premier vrai test de l'approche de Warsh fondée sur les données, et les minutes pourraient offrir des indices sur le poids que chaque membre du comité accorde au récent assouplissement du marché du travail.

Un réexamen coordonné des banques centrales

Warsh n'est pas le seul à remettre en question la forward guidance. La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a déclaré que son plus grand regret était de s'être sentie liée par les orientations antérieures, tandis que le gouverneur de la Banque d'Angleterre, Andrew Bailey, et celui de la Banque du Canada, Tiff Macklem, ont également exprimé des réserves lors du même forum au Portugal. Ce ton coordonné suggère un changement structurel dans la communication des grandes banques centrales, et non un ajustement temporaire dicté par les conditions d'une seule économie.

La dernière fois que la Fed s'est éloignée d'une norme de communication de longue date, c'était en 2019, lorsque l'ancien président Jerome Powell avait qualifié les baisses de taux d'« ajustement de mi-cycle » — un langage qui avait d'abord semé la confusion sur les marchés avant que la banque centrale ne procède à trois baisses cette année-là. Le S&P 500 a progressé d'environ 8 % dans les trois mois suivant ce pivot, tandis que le rendement du Treasury à 10 ans a chuté d'environ 40 points de base. Les investisseurs en quête de parallèles observeront si l'approche de Warsh produit une réévaluation similaire, bien que le contexte économique soit très différent, l'inflation restant supérieure à l'objectif de 2 % de la Fed.

Ce que les minutes montreront — et ne montreront pas

Les minutes de juin révéleront le débat interne mais pas le nouveau cadre. Warsh n'a pas encore précisé ce qui remplacera la forward guidance, seulement que la Fed s'appuiera davantage sur les données entrantes. Cela laisse les investisseurs surveiller les mêmes indicateurs que la Fed, sans engagement préalable sur une trajectoire de taux. L'incertitude elle-même pourrait amplifier les réactions du marché à chaque publication de données, augmentant potentiellement la volatilité tant sur les taux que sur les actions.

Warsh a toutefois livré un signal positif : les gains de productivité liés à l'intelligence artificielle. Il a déclaré que les améliorations observées au cours des quatre derniers trimestres lui donnaient des raisons d'être optimiste, sans toutefois lier cette opinion à une décision sur les taux. Une croissance soutenue de la productivité pourrait améliorer les perspectives économiques si la tendance se poursuit, a-t-il indiqué, sans préciser quel niveau de croissance modifierait le calcul de la Fed.

L'or a bondi après le rapport sur l'emploi, clôturant à 4 175,70 $ pour la semaine du 3 juillet, en hausse de 87,31 $, soit 2,14 %. Ce mouvement reflétait une réévaluation des anticipations de taux plutôt qu'un changement fondamental des perspectives d'inflation. L'indice du dollar a chuté, enregistrant sa pire semaine depuis avril dans le cadre de cette même réévaluation, les marchés ayant ajusté à la baisse leurs anticipations de taux. Si les minutes confirment que le comité remettait déjà en question le rythme du resserrement lors de la réunion de juin, l'or pourrait avoir encore du potentiel de hausse.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.