Les minutes de la Fed devraient révéler l'inflexion de Warsh sur les orientations après sa première réunion

La Réserve fédérale publiera la semaine prochaine les minutes de sa réunion des 17 et 18 juin, offrant un premier aperçu détaillé de la volonté du président Kevin Warsh de réduire les orientations prospectives. Cette publication intervient alors que les marchés intègrent au moins une hausse des taux au cours des 12 prochains mois, après que la première déclaration du FOMC sous Warsh s'est conclue par « Le Comité assurera la stabilité des prix » — une rupture avec le langage précédent qui équilibrait le double mandat du plein emploi et de la stabilité des prix.

« La récente réunion de la Fed n'était pas aussi hawkish que tout le monde semble le croire », a déclaré Robin J. Brooks, ancien économiste de Goldman Sachs. « Les prix du pétrole ne cessent de chuter, ce qui va faire baisser l'inflation dans les mois à venir. Ce n'est pas un environnement dans lequel la Fed peut ou doit augmenter les taux. »

Le dollar a progressé depuis la décision du 17 juin, l'indice pondéré des échanges commerciaux gagnant du terrain, les marchés interprétant la déclaration comme hawkish. Brooks estime que ce mouvement reflète un positionnement tendu plutôt qu'un véritable resserrement, notant que les données de la CFTC montrent que les comptes spéculatifs sont « super long le Dollar » sur l'ensemble des grandes devises — une configuration qu'il a qualifiée de « pic de la force du Dollar ». Le S&P 500 se négocie près des 7 354 points depuis la réunion, pratiquement inchangé, les investisseurs attendant des éclaircissements sur la trajectoire des taux, tandis que le Nasdaq Composite a cédé 0,2 % à 25 298 points.

Les minutes montreront si Warsh bénéficie d'un consensus au sein du Federal Open Market Committee pour réduire les orientations prospectives — un changement qui représenterait la plus grande évolution de la communication de la Fed depuis l'ère Greenspan. Pour les investisseurs, moins d'orientations signifie une plus grande incertitude quant à la trajectoire des taux, ce qui pourrait accroître la volatilité sur les actions et les obligations tout en stimulant la demande d'actifs refuges tels que l'or et le dollar lui-même.

Ce que les minutes pourraient révéler

Le document pourrait révéler des divisions au sein du FOMC concernant la décision de Warsh de s'abstenir de publier le graphique en points (« dot-plot ») trimestriel, une décision qui, selon lui, reflète la conviction que la Fed est devenue trop dépendante de la communication de ses propres anticipations plutôt que de la lecture des signaux du marché. « Les prix des marchés financiers sont probablement la source d'information la plus importante pour guider les banquiers centraux », a déclaré Warsh lors de sa conférence de presse après la réunion. « Mais lorsque tous les marchés financiers ne font que refléter ce que nous avons dit, nous nous privons de la source d'information la plus importante et nous l'ignorons. »

La dernière fois qu'un président de la Fed a cherché à limiter la communication, c'était sous Alan Greenspan au milieu des années 1990, lorsque la banque centrale ne publiait pas de déclarations après chaque réunion et que les changements de politique étaient signalés par l'objectif du taux des fonds fédéraux lui-même. Un retour à cette approche constituerait le changement le plus significatif de la communication de la Fed en trois décennies. L'outil FedWatch du CME montre que les traders attribuent une probabilité de 62 % à un statu quo lors de la prochaine réunion fin juillet, le reste se répartissant entre une hausse d'un quart de point et une baisse d'un quart de point.

Déluge de données avant les minutes

Avant la publication des minutes, une vague de données sur le marché du travail cette semaine offrira une première photographie de l'emploi de juin. Le rapport JOLTS de mai est attendu mardi, les effectifs privés ADP mercredi, et le rapport gouvernemental sur l'emploi de juin jeudi, où les économistes prévoient 118 000 nouvelles créations nettes d'emplois et un taux de chômage inchangé à 4,3 %, selon une enquête Bloomberg. Un chiffre meilleur que prévu pourrait renforcer le discours hawkish, tandis qu'un échec conforterait la vision de Brooks d'un ralentissement de l'économie.

Warsh doit également comparaître aux côtés de la présidente de la BCE Christine Lagarde, du gouverneur de la Banque d'Angleterre Andrew Bailey et du gouverneur de la Banque du Canada Tiff Macklem lors du forum annuel de la BCE à Sintra, au Portugal, mercredi — offrant une autre occasion de clarifier sa position politique avant la publication des minutes. Le panel de Sintra, un événement clé du calendrier des banques centrales, sera surveillé pour tout signal supplémentaire sur la trajectoire des taux.

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