Le président de la Fed, Kevin Warsh, pourrait réduire les taux deux fois d'ici octobre, selon un analyste contrarien

L'analyste d'Academy Securities, Peter Tchir, soutient que les débuts hawkish du président de la Fed, Kevin Warsh, étaient un écran de fumée calculé — qui pourrait aboutir à des baisses de taux en septembre et octobre, juste avant les élections de mi-mandat américaines.

« Warsh devait adopter un ton hawkish pour tracer une ligne claire entre lui-même et la Maison-Blanche, mais la trajectoire des données est préparée pour des baisses de taux », a déclaré Tchir, responsable de la macro-stratégie chez Academy Securities, dans un rapport publié lundi.

Le rendement du Trésor à 10 ans est déjà tombé à 4,37 % contre 4,46 % après la conférence de presse de Warsh le 17 juin, même si les données du CME FedWatch montrent que les investisseurs intègrent une probabilité de 77 % d'une hausse de taux d'au moins un quart de point d'ici la fin de l'année. Tchir pointe l'indicateur d'inflation sous-jacente en temps réel de Truflation, qui s'établit à environ 1,45 % et est resté sous la barre des 1,8 % depuis février, comme preuve que le récit de l'inflation évolue plus rapidement que ne le captent les données officielles.

Si la thèse de Tchir s'avère exacte, les implications sont considérables : une revalorisation des rendements obligataires à court terme, un aplatissement de la courbe des taux et une rotation potentielle hors des secteurs qui ont bénéficié des anticipations de hausse des taux. Le prochain test aura lieu le 14 juillet, avec la publication du rapport sur l'IPC de juin.

Le débat sur les données d'inflation

L'argument de Tchir repose sur une remise en cause fondamentale de la manière dont la Fed mesure l'inflation. Il soutient que l'indice des dépenses de consommation personnelle — la jauge préférée de la Fed — n'est pas la mesure que la Fed de Warsh privilégiera. Il voit plutôt l'indice New Tenant Repeat Rent de la Fed de Cleveland, qui suit les données locatives en temps réel et correspond plus étroitement aux relevés de Zillow, comme une alternative potentielle qui pourrait justifier des niveaux de taux plus bas.

La composante du loyer équivalent du propriétaire de l'IPC, qui a culminé à environ 8 % à la mi-2023, a été une source persistante de pression haussière. Mais les données sur les loyers de Zillow ont atteint près de 16 % au début de 2022 et se sont depuis modérées nettement. « La Fed peut passer à son propre indice de la Fed de Cleveland sans importer de données externes », a écrit Tchir, « et cela seul pourrait fournir la couverture nécessaire à un pivot. »

Robin Brooks, chercheur senior à la Brookings Institution, a fait écho au scepticisme entourant la posture hawkish de Warsh. « La réunion du FOMC de la semaine dernière était en grande partie une performance, vu qu'il s'agissait de la première apparition de Kevin Warsh en tant que président de la Fed », a écrit Brooks dans un billet Substack jeudi. « Il devait adopter un ton hawkish pour tracer une ligne claire entre lui-même et la Maison-Blanche. »

Le calcul politique

La dimension politique est impossible à ignorer. Tchir esquisse un scénario dans lequel Warsh aurait convaincu le président Donald Trump qu'une attitude ouvertement dovish serait contre-productive. En paraissant hawkish, Warsh pourrait comprimer les rendements à long terme, maintenir l'apparence d'indépendance de la Fed et laisser les analystes de Wall Street et les médias construire des anticipations de hausse de taux. Puis, alors que les données coopèrent, la Fed opère un pivot vers une justification « fondée sur les données » pour les baisses de taux — avec l'avantage supplémentaire de blâmer la Fed précédente pour avoir utilisé de mauvaises données et agi trop tard.

Le taux des fonds fédéraux se situe actuellement entre 4,25 % et 4,50 %, inchangé depuis une baisse de 25 points de base en septembre 2025. Les marchés OIS intègrent environ 1,25 hausse de taux d'ici la fin de l'année, une vision que Bank of America a renforcée lundi en prévoyant trois hausses cette année. La contre-thèse de Tchir : deux baisses d'ici octobre, chronométrées avant les élections de mi-mandat.

Andrew Hollenhorst, économiste en chef pour les États-Unis chez Citi Research, qui a longtemps soutenu que la politique monétaire s'assouplirait, voit des dynamiques similaires. « Contrairement à la tarification du marché, nous continuons de voir les données et les évolutions comme pointant vers une économie qui, plutôt que des hausses de taux, est plus susceptible de nécessiter des baisses de taux », a-t-il écrit vendredi. Il a noté que les dépenses de consommation réelles ont été révisées à la baisse pour atteindre un plus bas pluriannuel au premier trimestre et qu'en excluant les investissements liés à l'IA dans les ordinateurs, l'électronique et la propriété intellectuelle, la croissance du PIB n'aurait été que de 0,5 %.

Quelle est la prochaine étape

Le rapport sur l'emploi de juin, attendu dans les prochains jours, sera le premier point de données majeur. Hollenhorst s'attend à ce que les créations d'emplois perdent de leur élan cet été, les nouvelles demandes d'allocations chômage étant déjà orientées à la hausse. « Il faudra probablement une hausse du taux de chômage pour que le marché revienne à intégrer des baisses de taux », a-t-il déclaré.

Pour les investisseurs, Tchir voit l'opportunité la plus nette sur le segment court de la courbe du Trésor, recommandant des positions longues sur les obligations d'État à court terme pour parier sur la baisse des rendements à court terme. Côté actions, il conseille de surpondérer l'énergie — en particulier les actifs nucléaires mondiaux — et de sous-pondérer les semi-conducteurs, tout en avertissant que les grandes capitalisations technologiques font face à une dilution potentielle due à des offres secondaires.

La dernière fois que la Fed a été confrontée à un décalage similaire entre un discours hawkish et la tarification du marché, c'était à la fin de 2023, lorsque le message de « plus élevé plus longtemps » du président Jerome Powell a été suivi de 75 points de base de baisses de taux au cours des six mois suivants, alors que l'inflation ralentissait plus rapidement que prévu.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.