Fidelity tourne le dos aux obligations IA alors qu'une vague de 121 milliards de dollars de dette pèse sur les spreads

Fidelity oriente ses portefeuilles obligataires de base loin de la dette d'entreprise liée à l'IA, estimant que les acheteurs ne sont plus suffisamment rémunérés pour assumer le risque lié à la vague de nouvelles émissions des plus grandes entreprises technologiques.

« Les investisseurs ne sont pas bien rémunérés pour détenir des titres d'entreprise en ce moment », a déclaré Stacie Ware, cogérante du Fidelity Total Bond Fund, dans les perspectives de mi-année de la firme publiées le 3 juin. Elle a ciblé les nouvelles opérations liées à l'IA, notant que la prime de rendement mince par rapport aux Treasuries laisse peu de marge d'erreur et presque aucune place pour une récompense.

Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft et Oracle ont vendu environ 121 milliards de dollars d'obligations d'entreprise américaines en 2025, soit plus de quatre fois leur moyenne d'environ 28 milliards de dollars par an entre 2020 et 2024, selon un rapport de BofA Securities cité par Reuters. L'offre de 30 milliards de dollars de Meta en octobre a été la plus grande émission obligataire de haut grade non liée à une fusion jamais enregistrée. Le rythme s'est accéléré en 2026 : Alphabet a levé environ 31,5 milliards de dollars en février — y compris une rare obligation « centenaire » sur 100 ans — et Amazon a vendu environ 37 milliards de dollars en 11 tranches le 10 mars, une opération qui a attiré des ordres valant près de quatre fois le montant offert.

L'asymétrie est frappante. Le meilleur résultat pour une obligation est que l'emprunteur paie le coupon et rembourse le principal — exactement ce que le prix suppose déjà. Le risque est réel : si les dépenses nécessaires à la construction d'infrastructures d'IA forcent ces entreprises à emprunter davantage, les agences de notation pourraient commencer à remettre en question les notes de première qualité qui rendent ces obligations sûres aujourd'hui. Un déclassement ferait chuter les prix, et avec des spreads aussi minces, les acheteurs prennent ce risque pour presque aucune rémunération.

Où l'argent va à la place

Ware a déclaré que son équipe a détenu davantage de Treasuries, qui offrent désormais un rendement supérieur à celui des deux dernières décennies et peuvent être vendus rapidement si de meilleures opportunités se présentent. Le taux du Treasury à 10 ans a dépassé 4,5 % à la mi-mai et celui à 30 ans a franchi les 5 %, alors que les investisseurs sont passés de l'anticipation de deux baisses de taux cette année à la prise en compte d'une possible hausse. L'équipe a également cherché dans ce que les perspectives appellent « les recoins moins glamour et moins facilement compris du marché obligataire », notamment les titres adossés à des créances hypothécaires commerciales liés à un seul type de propriété, les tranches AAA de certaines obligations garanties par des prêts, et les titres adossés à des actifs soutenus par des redevances de franchises d'entreprise.

Un phénomène obligataire mondial

La vague de dette ne se limite pas aux États-Unis. Amazon a levé 14,5 milliards d'euros en mars via une opération en huit tranches, la plus importante jamais réalisée sur le marché obligataire d'entreprise en euros, selon LSEG. Alphabet est déjà devenu le septième plus grand emprunteur de l'indice obligataire d'entreprise non financière en euros d'ICE BofA et le quatrième plus grand de son indice obligataire en sterling. Morgan Stanley s'attend à environ 50 milliards d'euros d'emprunts totaux des hyperscalers en dette en euros cette année, ce qui pourrait aider les États-Unis à dépasser la France en tant que plus grande source de dette d'entreprise globale de la zone euro.

« Si vous regardez le rythme d'investissement de ces entreprises et si vous avancez rapidement de 12 mois, certaines de ces entreprises vont déjà devenir parmi les plus grands émetteurs mondiaux, toutes devises confondues », a déclaré Giulio Baratta, codirecteur du financement investment-grade chez BNP Paribas.

Les hyperscalers ont vu leurs émissions non libellées en dollars doubler pour atteindre 30 % de leur financement obligataire total cette année, selon Bank of America. Lever des fonds à l'étranger permet à ces entreprises de couvrir le risque de change lié à leurs actifs mondiaux tout en limitant la fréquence de leurs recours au marché américain, où des emprunts importants peuvent peser sur les prix des obligations.

Le risque qui n'est pas intégré dans les prix

La prudence de Fidelity n'est pas un avis isolé. Depuis le milieu de l'année 2025, le coût de l'assurance de la dette des hyperscalers via les credit default swaps a augmenté, un signe que certains investisseurs paient pour se protéger plutôt que de faire confiance aux notations. Les emprunts sont fortement à long terme, reflétant la durée de vie de plusieurs décennies que les entreprises attribuent à leurs centres de données, ce qui charge davantage de sensibilité aux taux d'intérêt sur les acheteurs à un moment où la direction des taux est incertaine.

Barclays s'attend à ce que l'émission totale américaine d'obligations d'entreprise investment-grade atteigne environ 2 460 milliards de dollars en 2026, soit une hausse de 11,8 % par rapport à 2025, l'augmentation étant principalement tirée par les emprunteurs non financiers. « Le plus grand risque à la hausse est les dépenses d'investissement des hyperscalers liées à l'IA, qui pourraient nécessiter davantage d'opérations publiques géantes que d'habitude », ont écrit les analystes de la banque.

Pour les investisseurs obligataires, la question posée par le déploiement de l'IA n'est pas de savoir si les machines fonctionneront. Elle est de savoir s'ils sont payés pour le découvrir.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.