La thèse en 4 points de Gavin Baker sur une pénurie structurelle de mémoire

Le CIO d'Atreides Management, Gavin Baker, affirme que la pénurie de mémoire qui alimente les gains du matériel IA est structurellement différente des cycles semiconducteurs passés — et loin d'être terminée.

La pénurie de mémoire qui a propulsé cette année des gains à trois chiffres pour Micron Technology Inc. et SK Hynix Inc. est structurellement différente des cycles semiconducteurs précédents, selon Gavin Baker, CIO d'Atreides Management, qui voit quatre raisons pour lesquelles cette pénurie persistera.

« Ce cycle est différent parce que l'offre est disciplinée d'une manière qu'elle ne l'a jamais été auparavant », a déclaré Baker lors d'une récente apparition sur le podcast All-In.

Baker, dont le fonds spéculatif de 7 milliards de dollars a été précoce sur Nvidia Corp., Astera Labs Inc. et Coherent Corp., a souligné un goulot d'étranglement matériel alors que les appareils grand public d'Apple Inc. manquent de la mémoire dynamique à accès aléatoire (DRAM) nécessaire pour exécuter des modèles d'IA en local. Il a également souligné que Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. maintient ses capacités sous contrainte, empêchant le surplus d'offre qui fait généralement s'effondrer les prix de la mémoire.

Cette thèse pèse lourdement pour les investisseurs. Les positions axées sur la mémoire de Baker chez SK Hynix, SanDisk Corp. et Micron ont généré des rendements à trois chiffres sur la seule année 2026, et le dernier trimestre de Micron a montré un bond de 345 % de son chiffre d'affaires sur un an — dépassant largement les attentes de Wall Street en matière de BPA.

Pourquoi ce cycle brise le schéma

Historiquement, des actions de mémoire à ces niveaux de valorisation signaleraient une vente. Le cycle d'expansion et de récession de l'industrie semiconductrice a infligé des pertes répétées aux acheteurs tardifs, alors que de nouvelles capacités de fabrication entrent en service et inondent le marché de l'offre. Mais Baker dresse un contraste marqué : la discipline de capacité de TSMC signifie que le surplus d'offre qui fait généralement s'effondrer les prix de la DRAM n'existe pas aujourd'hui.

Ce changement reflète une mutation structurelle plus large de la demande d'infrastructures IA. Le besoin d'Apple d'intégrer davantage de DRAM dans ses appareils pour prendre en charge le traitement IA local représente un nouveau vecteur de demande absent des cycles précédents. Alors que le matériel grand public exige davantage de capacité mémoire, des entreprises comme Micron et SK Hynix bénéficient à la fois de la demande des centres de données et de celle des consommateurs — un profil de croissance à double moteur que l'industrie de la mémoire n'a jamais connu simultanément.

Les implications pour les investisseurs

Pour les investisseurs, la thèse de Baker suggère que le pari sur la mémoire a encore de la marge. Le formulaire 13F d'Atreides Management datant de fin 2025 montrait des positions accrues dans les titres de la mémoire — un pari qui a déjà rapporté des gains à trois chiffres en pourcentage. Avec une croissance de 345 % du chiffre d'affaires de Micron, qui a largement dépassé les estimations consensuelles, la question est de savoir si le marché a pleinement intégré le changement structurel que décrit Baker.

L'ensemble de la chaîne d'approvisionnement du matériel IA est également touché. Nvidia, dont les GPU nécessitent une mémoire à large bande passante (HBM) provenant des mêmes fournisseurs sous contrainte, dépend de cet équilibre délicat. Toute perturbation de la disponibilité de la mémoire pourrait se répercuter sur l'ensemble de la pile d'infrastructure IA, des opérateurs de centres de données aux fournisseurs de cloud. Pour les investisseurs qui suivent le thème IA, la thèse de Baker fournit un cadre pour évaluer si les valeurs de la mémoire — actuellement à des valorisations élevées selon les normes historiques — méritent une prime structurelle.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.