Points clés à retenir :
Le plus fort rallye boursier américain depuis des années ne parvient pas à soutenir le dollar, et Goldman Sachs affirme que trois forces structurelles expliquent pourquoi.
La surperformance du S&P 500 alimentée par l'IA par rapport à ses pairs mondiaux n'a pas réussi à se traduire par une vigueur du dollar, brisant une corrélation historique qui tenait depuis des années. L'indice du dollar pondéré par les échanges est à la traîne par rapport à ce que les seuls mouvements des marchés boursiers auraient typiquement impliqué, selon le rapport quotidien des marchés mondiaux de Goldman Sachs publié le 24 juin.
« La divergence entre la surperformance des actions américaines et le dollar n'est pas une anomalie temporaire mais le résultat de trois changements structurels dans la manière dont les capitaux circulent à travers les marchés », a écrit l'équipe de Goldman Sachs dans le rapport.
Le premier facteur est la composition géographique. Les actions américaines ont surperformé principalement par rapport à d'autres marchés développés plutôt qu'émergents. La Corée du Sud et d'autres marchés asiatiques à forte pondération technologique ont également bénéficié de la demande liée à l'IA, certains affichant des gains qui rivalisent avec ceux des États-Unis, voire les dépassent. Étant donné que les entrées de capitaux dans les actions américaines soutiennent plus fortement le dollar face aux devises des marchés émergents que face à celles des marchés développés, la surperformance limitée par rapport aux pairs des EM a atténué les retombées sur le marché des changes.
Le deuxième facteur concerne les attentes de bénéfices. Lorsque les estimations de bénéfices à un an augmentent plus rapidement que les estimations à deux ans — ce qui implique un ralentissement attendu de la croissance — le dollar a tendance à sous-performer par rapport à ce que suggèrent les gains boursiers. Le rallye actuel a été alimenté par des révisions à la hausse marquées des prévisions de bénéfices à court terme, tandis que les projections consensuelles indiquent une décélération au-delà des 12 prochains mois. Les hausses de bénéfices à court terme génèrent moins de demande de dollars que des améliorations durables de la rentabilité.
Le troisième facteur est l'étroitesse du marché. Le rallye a été extraordinairement étroit, la concentration du S&P 500 se resserrant à certains des niveaux les plus serrés depuis des décennies. L'analyse de Goldman montre que lorsque l'étroitesse du marché se réduit — mesurée par l'écart entre la distance de l'indice par rapport à ses sommets sur 52 semaines et celle de l'action médiane — le dollar a tendance à être à la traîne par rapport à la performance des actions. Une poignée de valeurs technologiques à très grande capitalisation ont généré l'essentiel des gains de l'indice, limitant les entrées de capitaux généralisées qui soutiennent généralement la devise.
La dynamique actuelle reflète inversement la période de « vente massive des logiciels », note le rapport. Durant ce repli, les marchés mondiaux avaient chuté en synchronisation avec les actions américaines, limitant le risque de baisse du dollar. Dans le cycle haussier actuel alimenté par l'IA, les marchés mondiaux montent aux côtés des actions américaines — et dans certains cas les surpassent — ce qui a plafonné le potentiel de hausse du dollar.
Pour les investisseurs, cette rupture a des implications concrètes. Si le rallye boursier américain s'élargit ou si les attentes de bénéfices deviennent plus durables, le dollar pourrait rattraper son retard, resserrant potentiellement les positions courtes sur le dollar. À l'inverse, si la surperformance liée à l'IA reste concentrée sur quelques mégacapitalisations et les marchés développés, le dollar pourrait continuer de sous-performer par rapport aux gains boursiers. Une forte vente d'actions américaines alors que les marchés mondiaux résistent mieux serait le catalyseur le plus puissant d'affaiblissement du dollar, suggère le rapport.
L'analyse modifie le discours autour du rôle du dollar en 2026. Plus tôt cette année, les marchés s'attendaient à ce que la faiblesse des actions américaines entraîne la devise à la baisse. Au lieu de cela, les gains liés à l'IA ont transformé les actions en un facteur net positif pour le dollar — mais pas assez pour surmonter les vents contraires structurels identifiés par Goldman Sachs.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
