Goldman Sachs prévient qu'une vente de 14 milliards $ de fonds de pension pourrait amplifier le choc de marché

Goldman Sachs a prévenu que les actions américaines font face à une vente de 14 milliards $ liée aux fonds de pension en fin de mois, ce qui représenterait la 12e plus grande vente hors fin de trimestre jamais enregistrée.

« La combinaison d'un rééquilibrage concentré des fonds de pension et d'une liquidité déjà affaiblie pourrait amplifier l'impact sur le marché au-delà de ce que nous avons observé en avril », a déclaré Gail Hafif, stratège actions chez Goldman Sachs.

La profondeur du marché du S&P 500 est tombée à 9,4 millions $, soit 24 % sous la moyenne depuis le début de l'année et au 33e percentile de la fourchette sur un an. L'estimation de vente de 14 milliards $ se situe au 80e percentile de toutes les estimations mensuelles de rééquilibrage des fonds de pension depuis 2000. L'exposition nette des hedge funds a grimpé à un sommet sur un an, avec un effet de levier total au 94e percentile des cinq dernières années. L'intérêt à découvert en proportion de la capitalisation boursière du S&P 500 s'établit à 3 %, son plus haut niveau depuis fin 2011.

Cet avertissement intervient alors qu'une méga introduction en Bourse se profile, menaçant de drainer davantage la liquidité disponible. Les allocations de trésorerie des fonds communs de placement s'élèvent à seulement 1,4 %, près de leurs plus bas historiques, limitant le pouvoir d'achat. Goldman estime que la prochaine hausse pourrait provenir de « short squeezes » dans les secteurs sous-pondérés plutôt que d'une prolongation de la hausse des leaders de momentum.

Le rééquilibrage des fonds de pension face à la liquidité qui s'amenuise

L'estimation de vente de 14 milliards $ se classe comme la 12e plus grande opération de rééquilibrage de fonds de pension hors fin de trimestre depuis 2000. En avril, une dynamique similaire s'est jouée avec un impact limité, mais les conditions se sont depuis détériorées. La liquidité du S&P 500 est tombée au 33e percentile de sa fourchette sur un an, et les transactions estivales s'affaiblissent généralement davantage, note Goldman. L'indice de panique de la firme s'établit à 3,16 sur 10, bien en dessous du pic de 9 observé au début du conflit iranien, suggérant davantage de complaisance que de crainte.

Transactions concentrées et potentiel de « squeeze »

L'exposition nette des hedge funds est montée à un sommet sur un an, avec un effet de levier total au 94e percentile des cinq dernières années. Le positionnement du secteur des technologies de l'information a atteint le 100e percentile de la fourchette sur cinq ans, tant en base brute que nette. L'intérêt à découvert à 3 % de la capitalisation boursière du S&P 500 est le plus élevé depuis fin 2011, les actions du secteur de la santé affichant des positions courtes à un sommet de trois décennies. Les secteurs défensifs, notamment les services publics et les biens de consommation de base, sont également proches de niveaux records de ventes à découvert.

Les allocations de trésorerie des fonds communs de placement sont passées à 1,4 %, contre un plus bas historique de 1,1 %, mais restent extrêmement faibles, limitant la capacité des gestionnaires actifs à déployer des capitaux avant une importante introduction en Bourse. Le desk de négociation de Goldman a noté que l'activité de rachat d'actions s'est accélérée d'environ 40 % d'une semaine sur l'autre, concentrée dans les valeurs technologiques, financières et de consommation discrétionnaire, offrant une compensation partielle. Les flux entrants dans les fonds actions mondiaux ont ralenti à 2 milliards $ au cours de la semaine achevée le 20 mai, contre 20 milliards $ la semaine précédente, tandis que les fonds actions américains ont attiré 9,5 milliards $, contre 21,9 milliards $ auparavant.

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