Les assureurs santé rebondissent de 25 à 45 % alors que les vents contraires de Medicare Advantage s'apaisent

Après avoir perdu plus de la moitié de leur valeur boursière, les trois plus grands assureurs santé américains ont effectué un net rebond alors que les coûts médicaux se stabilisent et que Washington réduit la pression.

UnitedHealth Group, Humana et CVS Health ont rebondi de 25 % à 45 % cette année, alors que l'atténuation des coûts médicaux et une politique plus favorable de Medicare Advantage sous l'administration Trump ont inversé une baisse pluriannuelle qui avait effacé plus de la moitié de leur valeur boursière.

« Le pire est clairement derrière nous après un brutal cycle de refixation des prix », a déclaré Sam Goldstein, analyste du secteur de la santé chez Edgen. « Mais les gains faciles ont déjà été captés — toute hausse supplémentaire nécessite une discipline rigoureuse des coûts et un soutien continu du gouvernement. »

Humana a bondi de 45 % depuis le début de l'année, UnitedHealth a gagné 25 % et CVS a progressé de 29 %, effaçant des pertes cumulées de plus de 50 % sur les deux années précédentes. Ce rebond fait suite à une refonte agressive des tarifs, à des sorties de marchés non rentables et à une augmentation de plus de 5 % des taux de Medicare Advantage pour 2026 sous l'administration Trump, accompagnée d'une autre mise à jour favorable pour 2027. Les opérateurs hospitaliers ont connu l'évolution inverse : HCA Healthcare a chuté fortement depuis son sommet de mars et Tenet Healthcare a également plongé, la croissance des admissions et des visites aux urgences ayant fortement ralenti au premier trimestre.

Ce rebond a déjà revalorisé les valorisations. Humana se négocie à 31 fois les bénéfices à terme, contre 14 fois à son point bas de mars, tandis qu'UnitedHealth se négocie à 21 fois contre 14 fois plus tôt cette année. CVS se négocie à 12,8 fois, contre 10 fois. Sur la base des bénéfices de 2029, Humana se négocie à environ 12 fois — un pari plus raisonnable sur l'activité une fois que la reprise aura pleinement porté ses fruits. Pour que la hausse se poursuive, les investisseurs ont besoin de plusieurs trimestres de tendances modérées des coûts et d'un assouplissement continu de la part du gouvernement. La refonte du codage des risques, qui aurait nui aux bénéfices du secteur, est largement considérée comme reportée plutôt qu'abandonnée.

Les taux de refus de Medicare Advantage attirent l'attention

Bien que le redressement financier ait été rapide, les pratiques opérationnelles qui ont contribué à la rentabilité des assureurs font l'objet d'un nouvel examen. Deux rapports de juin du Bureau de l'Inspecteur Général du HHS ont révélé que les trois plus grands régimes Medicare Advantage refusaient les demandes d'hospitalisation en soins de longue durée à des taux près du double de ceux de leurs concurrents plus petits. CVS Health a refusé 80 % de ces demandes, Humana 72 % et UnitedHealth 71 %, contre une moyenne de 42 % pour les 16 autres régimes évalués. Pour les établissements de réadaptation en soins intensifs, UnitedHealth était en tête avec un taux de refus de 66 %, suivi de Humana (54 %) et de CVS (51 %).

Ces taux de refus élevés ont suscité des critiques de la part des associations de soins post-aigus, qui demandent au Congrès et au CMS de réviser les pratiques d'autorisation préalable. Parmi les refus qui ont fait l'objet d'un appel, 95 % ont été annulés en faveur de l'assuré, ce qui suggère que de nombreuses demandes auraient pu être rejetées de manière inappropriée. La National Association of Long Term Hospitals a exhorté à agir plutôt qu'à mener de nouvelles études, déclarant que « lorsque l'accès à des soins médicalement nécessaires est retardé ou refusé, les patients font face à des rétablissements plus longs et à des complications accrues. »

Le balancier repart dans l'autre sens

L'économie du système de santé américain ressemble à un balancier, avec les assureurs d'un côté et les hôpitaux, les médecins et les fabricants de médicaments de l'autre. Après des années de recours médical élevé qui ont écrasé les marges des assureurs, l'équilibre s'est inversé. La croissance des admissions hospitalières et des visites aux urgences a fortement ralenti au premier trimestre, tandis que la croissance des grandes catégories de médicaments s'est refroidie. La rotation au sein du secteur de la santé parle d'elle-même : HCA a nettement chuté depuis son sommet de mars, tandis que Tenet a également dégringolé.

Pour les millions de seniors inscrits à Medicare Advantage, le retournement a un double effet. La vague de sorties de régimes qui a marqué les deux derniers cycles d'inscription devrait s'atténuer. Mais à mesure que les assureurs deviennent plus disciplinés, l'ère des prestations toujours plus généreuses, comprenant des avantages comme les allocations vision et épicerie, est révolue. Le secteur s'est stabilisé et les assureurs fonctionnent avec davantage de rigueur qu'auparavant — assez pour faire pencher le balancier en sens inverse, mais pas assez pour le maintenir sans des conditions favorables durables.

Cet article est fourni à titre indicatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.