Points clés à retenir :
Nebius a accumulé 9,3 milliards de dollars de liquidités pour financer un déploiement d'infrastructure IA de 25 milliards de dollars, alors que la demande de capacité de calcul dépasse l'offre.
Nebius Group a relevé son objectif de dépenses d'investissement pour 2026 à 25 milliards de dollars, adossé à une réserve de liquidités de 9,3 milliards de dollars et à des engagements pluriannuels de Microsoft et Meta totalisant plus de 46 milliards de dollars d'ici 2031.
« La demande dépasse systématiquement l'offre, et la capacité disponible est déjà entièrement réservée », a déclaré la direction de Nebius lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre, précisant que les engagements des clients pour 2027 sont déjà en place.
La société a clôturé le premier trimestre avec 9,3 milliards de dollars de trésorerie et d'équivalents, renforcée par une émission de dette convertible de 4,3 milliards de dollars et un investissement en actions de 2 milliards de dollars de Nvidia. Le flux de trésorerie d'exploitation a atteint 2,3 milliards de dollars au cours du trimestre, soutenu par les paiements anticipés des clients. Nebius vise désormais entre 7 et 9 milliards de dollars de revenus annualisés récurrents d'ici la fin 2026.
Avec un ratio valeur d'entreprise/ARR d'environ 8,5 fois et un ratio valeur d'entreprise/chiffre d'affaires 2027 de 6,2 fois, Nebius se négocie avec une prime par rapport à la moyenne de 4,5 fois le chiffre d'affaires à terme de l'industrie logicielle dans son ensemble — mais cette valorisation reflète un marché où l'offre est contrainte et où la société vend sa capacité avant même qu'elle ne soit opérationnelle.
Une trésorerie massive pour financer la course à la capacité
La position de trésorerie de 9,3 milliards de dollars de Nebius offre une flexibilité financière pour poursuivre à la fois une expansion organique et d'éventuelles acquisitions. La société mobilise de multiples sources de financement, notamment un financement adossé à des actifs garanti par ses contrats avec Meta Platforms et Microsoft, de la dette au niveau de l'entreprise et un programme d'émission d'actions sur le marché. Les prévisions de dépenses d'investissement pour 2026, comprises entre 20 et 25 milliards de dollars (contre une fourchette initiale de 16 à 20 milliards de dollars), sont directement liées à la visibilité sur la demande des clients.
Ce déploiement n'a rien de spéculatif. La direction a indiqué que la mise en œuvre des capacités est liée à des engagements existants, la plupart des capacités de calcul disponibles étant déjà vendues. La plateforme Eigen AI et l'intégration Token Factory de la société, ainsi que des déploiements en entreprise comme la charge de travail de production de Revolut mise en avant par Nvidia, signalent une transition du statut de pur fournisseur d'infrastructure vers celui de plateforme IA complète.
Les concurrents tentent de suivre le rythme
Nebius n'est pas seul dans cette course aux dépenses. CoreWeave détenait plus de 3,3 milliards de dollars de trésorerie et de titres négociables à la fin du premier trimestre et a obtenu plus de 20 milliards de dollars de financement par emprunt et par actions depuis le début de l'année. La société prévoit des dépenses d'investissement comprises entre 31 et 35 milliards de dollars pour 2026, également soutenues par un investissement en actions de 2 milliards de dollars de Nvidia. Microsoft, le plus grand hyperscaler, a déclaré 78,3 milliards de dollars de trésorerie et de placements à court terme au 31 mars et prévoit environ 190 milliards de dollars de dépenses d'investissement pour l'année civile 2026, dont environ 25 milliards attribués aux pressions sur les prix des composants.
L'ampleur des investissements témoigne de l'intensité de la course à l'armement dans l'infrastructure IA. Pour Nebius, le principal facteur de différenciation est l'efficacité du capital : son plan de dépenses d'investissement de 20 à 25 milliards de dollars vise 7 à 9 milliards de dollars de revenus annualisés récurrents d'ici la fin de l'année, soit un ratio de conversion capital/revenus d'environ 3 fois. Les dépenses d'investissement de CoreWeave (31 à 35 milliards de dollars) impliquent un ratio similaire ou supérieur, bien que la société n'ait pas divulgué d'objectifs comparables en matière de revenus annualisés récurrents.
Angle d'investissement
Les actions Nebius ont gagné 40,6 % au cours du mois écoulé, portant le ratio cours/chiffre d'affaires à terme à 10,6 fois, soit plus du double de la moyenne du secteur des logiciels et services Internet (4,5 fois). Cette prime est justifiée si la société atteint son objectif de 7 à 9 milliards de dollars de revenus annualisés récurrents, ce qui impliquerait un ratio valeur d'entreprise/ARR d'environ 8,5 fois aux niveaux actuels. Mais le risque d'exécution est matériel : tout écart par rapport à ces objectifs ambitieux pourrait déclencher une compression des multiples. Le consensus Zacks pour les résultats 2026 a été révisé à la hausse au cours des 60 derniers jours, reflétant une confiance croissante dans la trajectoire de la société.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
