Ningquan prévient d'un krach de 80% de l'IA alors que 1 000 milliards de yuans quittent les ETF

La lettre d'excuses de Ningquan Asset pour le S1 2026 révèle qu'un gestionnaire de fonds de 500 milliards de yuans parie contre les plus grands gagnants du marché — et prévient qu'ils pourraient perdre 80 % de leur valeur.

Ningquan Asset, un fonds spéculatif chinois de 500 milliards de yuans, a présenté ses excuses à ses investisseurs après que l'évitement des actions IA lui a coûté des pertes records au S1 2026 — alors même que les volumes quotidiens atteignaient 2 740 milliards de yuans.

« Le thème de l'IA est devenu une bulle surdimensionnée, et de nombreuses valeurs populaires chuteront probablement de 80 % à 90 % ou plus », a déclaré Ningquan dans sa lettre semestrielle aux porteurs, publiée cette semaine. La société gère plus de 50 milliards de yuans d'actifs.

Cet avertissement intervient au cours de l'un des marchés haussiers les plus déséquilibrés de l'histoire des actions A. Le volume quotidien moyen a bondi à 2 740 milliards de yuans au premier semestre, contre 1 730 milliards de yuans pour l'ensemble de 2025, mais le rendement médian des 5 526 actions était négatif de 15,4 %. Les actions des semi-conducteurs et des modules optiques ont presque doublé, tandis que l'indice Shenwan Securities — un indicateur traditionnel des marchés haussiers — a chuté de 7,8 %.

Cette divergence reflète environ 1 000 milliards de yuans de rachats d'ETF institutionnels estimés sur la période, selon les estimations du marché. L'ETF Huatai-PineBridge CSI 300, qui détenait autrefois plus de 100 milliards d'unités en 2024, est tombé à moins de 20 milliards d'unités. Si l'opinion baissière de Ningquan sur l'IA se révèle exacte, une correction dans le secteur surchauffé pourrait déclencher une rotation brutale vers les valeurs de rendement — mais si la reprise se poursuit, le fonds fait face à une pression de rachat encore plus forte.

Les deux forces qui ont divisé le marché

Deux variables imprévues ont entraîné cette divergence, a déclaré Ningquan. La première a été une vente massive institutionnelle : environ 1 000 milliards de yuans de rachats d'ETF par les grandes institutions au cours du premier semestre, asséchant la liquidité des indices à large base. La seconde a été un puissant cycle technologique axé sur l'IA originaire des États-Unis. L'indice US Smart Semiconductor a bondi de 120 % au S1, l'indice Philadelphia Semiconductor a gagné 101 %, et l'indice Global Semiconductor a augmenté de 110 %. À partir d'avril, les actions des semi-conducteurs chinoises ont commencé à suivre leurs homologues américaines presque en parfaite synchronisation, les valeurs concernées ayant environ doublé.

La concentration était si extrême que l'indice CSI Dividend — traditionnellement un ancrage défensif — a chuté de 12 % rien qu'en juin, un repli pratiquement inédit en période de marché haussier. L'effondrement de l'indice des dividendes a illustré à quel point les capitaux étaient aspirés vers le thème de l'IA au détriment de tous les autres secteurs.

Pourquoi Ningquan est resté à l'écart de la reprise

Le portefeuille de Ningquan est concentré dans deux domaines : les sociétés à faible valorisation et à haut rendement de dividendes dans les télécoms, l'électroménager, l'énergie, la finance, la chimie et les services immobiliers ; et les secteurs cycliques fortement déprimés, notamment la promotion immobilière, les matériaux de construction et la fabrication solaire.

La société a reconnu avoir « sérieusement sous-estimé l'ampleur de ce thème », mais a défendu sa décision de ne pas courir après les actions d'infrastructures liées à l'IA. Les entreprises manufacturières qui bénéficient de la demande d'IA ont des modèles d'affaires fragiles et des avantages concurrentiels à long terme discutables, a soutenu Ningquan, tout en nécessitant des dépenses d'investissement continues pour soutenir leur croissance. « Une seule phase de prospérité tirée par une demande massive peut pousser les valorisations et les capitalisations boursières à de tels niveaux — nous n'avons tout simplement pas pu faire fonctionner les calculs », a déclaré la société.

Ningquan a tout de même participé à l'IA par une autre voie, en achetant des géants d'Internet à des valorisations basses entre 2022 et 2024. Le raisonnement : ces entreprises combinent capacité de calcul, technologie IA, avantages applicatifs et flux de trésorerie stables pour soutenir les dépenses d'investissement à long terme. Mais le timing a mal fonctionné. Si ces actions ont bien performé pendant le « moment DeepSeek » au S1 2025, elles se sont depuis affaiblies. « Les géants chinois d'Internet, avec des capitalisations boursières bien inférieures à celles de leurs homologues américains, ont évolué dans la direction complètement opposée — cela nous laisse véritablement perplexes », a écrit Ningquan.

Le problème des capitaux bloqués

La fracture structurelle du marché reflète également un problème plus profond : les capitaux piégés depuis le marché haussier de 2020-2021. Les investisseurs qui ont acheté des actions de consommation et de nouvelles énergies à des valorisations de sommet restent sous l'eau, incapables d'effectuer une rotation vers les semi-conducteurs ou d'apporter des liquidités fraîches au marché. Cela explique pourquoi le marché haussier de 2026 a connu une participation limitée des investisseurs particuliers et aucun transfert significatif de dépôts bancaires.

Ceux qui détiennent des actions de consommation ont leur propre logique. Kweichow Moutai se négocie à environ 18 fois les bénéfices, Shanxi Fenjiu à environ 12 fois, et Yili à environ 13 fois — des valorisations historiquement basses pour un marché haussier. Ils attendent une rotation de style qui n'est pas encore arrivée.

Cette impasse a changé la façon dont de nombreux investisseurs en actions A opèrent. Plutôt que d'analyser les fondamentaux chinois, un nombre croissant d'entre eux traitent désormais l'indice Philadelphia Semiconductor comme leur principal signal de transaction pour les actions A des semi-conducteurs et des modules optiques : acheter quand le Philly Semi monte, vendre quand il baisse. Ce changement reflète un marché où les fondamentaux sont devenus secondaires par rapport au récit technologique américain.

Le pari anticonformiste de Ningquan fait maintenant face à son test décisif. Si la bulle de l'IA éclate comme la société le prédit, son portefeuille axé sur les valeurs de rendement pourrait connaître une reprise spectaculaire. Si la reprise technologique continue de s'élargir, le fonds pourrait subir des rachats accélérés de la part d'investisseurs peu enclins à attendre.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.