Nomura réfute deux récits baissiers sur les actions de puces mémoire

Nomura estime que les craintes concernant la surcapacité de mémoire en Corée et la location de puissance de calcul par Meta interprètent mal la demande structurelle de semi-conducteurs.

Nomura a déclaré que les craintes d'un excès d'offre de puces mémoire liées au plan d'expansion massif de la Corée et à la décision de Meta de louer sa puissance de calcul inutilisée sont exagérées, arguant que ces deux récits méconnaissent la dynamique structurelle de l'offre et de la demande dans l'infrastructure de l'IA.

« Ces inquiétudes reflètent une méconnaissance à la fois du calendrier des ajouts de capacité et de la nature de la demande de calcul pour l'IA », a écrit l'équipe de Nomura dans une note de recherche datée du 2 juillet.

Le plan d'investissement sud-coréen d'environ 4 800 000 milliards de wons — dont environ 3 700 000 milliards de wons dédiés à la mémoire — mettrait entre 5 et 10 ans à se concrétiser en capacité de production réelle, selon Nomura. Le cluster de semi-conducteurs de Yongin, un méga-projet lancé il y a neuf ans, n'attend sa première salle blanche qu'en février 2027, avec une production à petite échelle d'ici la fin de l'année. Parallèlement, la production de mémoire à large bande passante évince l'offre de DRAM à usage général, créant des pénuries aiguës plutôt que des excédents.

Les enjeux sont considérables pour les investisseurs de Samsung Electronics, SK Hynix et Micron Technology, dont les actions ont été ébranlées par les craintes d'offre. Si l'analyse de Nomura est correcte, la récente vente massive — Micron a chuté de plus de 10 % le 1er juillet seulement — représente une opportunité de sous-évaluation plutôt que le début d'un ralentissement cyclique.

La location de calcul de Meta indique une maturation, pas un pic de demande

Le deuxième récit baissier — selon lequel le projet de Meta de vendre sa capacité GPU inutilisée indique un pic de la demande de matériel IA — interprète également mal la situation, selon Nomura. Meta est le seul grand opérateur d'infrastructure cloud à ne pas avoir d'activité cloud, et la location de capacité excédentaire reflète la fondation d'Amazon Web Services (AWS) pour monétiser l'infrastructure de centres de données inutilisée.

L'unité « Meta Compute », dirigée par le responsable de l'infrastructure Santosh Janardhan aux côtés de Daniel Gross de Meta Superintelligence Labs et de la présidente Dina Powell McCormick, vendrait l'excédent de calcul IA à des clients externes. La société a annoncé des dépenses d'investissement comprises entre 115 et 145 milliards de dollars pour 2026, avec un campus hyperscale de 2 250 acres en Louisiane et un centre de données d'un gigawatt en construction dans le Midwest.

Plutôt que d'indiquer un épuisement de la demande, Nomura a soutenu que cette décision pourrait déclencher le paradoxe de Jevons — le principe économique selon lequel une baisse du coût des ressources stimule une augmentation de la consommation totale. En rendant les prix des tokens plus abordables, la capacité excédentaire de Meta pourrait débloquer de nouveaux cas d'usage de l'IA qui, en fin de compte, accroîtront la demande de mémoire et de matériel de calcul.

Le problème de répartition crée des gagnants et des perdants

Le commentateur Jay Yoon a proposé un cadre complémentaire : le marché global reste structurellement sous-approvisionné, mais certains acteurs qui ont surinvesti par rapport à leur propre demande de modèles se retrouvent avec du silicium coûteux. « Nous sommes toujours massivement en sous-capacité de calcul », a déclaré Yoon. « C'est un problème d'allocation de calcul. »

CoreWeave, le fournisseur de cloud émergent dont Meta est client pour 21 milliards de dollars, a vu son action chuter de 14 % suite à cette annonce. La société a enregistré une croissance de son chiffre d'affaires de 111,6 % sur un an au premier trimestre, avec un carnet de commandes proche de 99 milliards de dollars, mais sa perte nette s'est creusée à 740 millions de dollars. Si l'entrée de Meta comprime les prix des fournisseurs de cloud émergents, le modèle fortement endetté de CoreWeave subirait des pressions.

Pour les investisseurs, le signal clé à surveiller est la guidance de dépenses d'investissement de Meta. Une hausse confirmerait le récit de la course aux armements — haussier pour NVIDIA et les fabricants de mémoire. Une baisse validerait le scénario baissier. Le chiffre d'affaires cloud d'Alphabet, de 20,03 milliards de dollars, en croissance de 63 % sur un an avec un carnet de commandes supérieur à 460 milliards de dollars, fournit la référence de ce à quoi ressemble une véritable traction hyperscale.

Les actions NVIDIA ont chuté de 13,5 % au cours du mois écoulé. Samsung et SK Hynix ont chacune perdu plus de 7 % et 9 % respectivement au début des échanges de juillet, le KOSPI sud-coréen ayant déclenché une suspension des transactions. Si l'analyse de Nomura se vérifie, la vente massive a dépassé les fondamentaux.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.