Nvidia sous-performe de 94 points par rapport au SOX alors que Vera Rubin fait face au défi d'AMD

Les actions Nvidia n'ont gagné que 7,3 % depuis le début de l'année, sous-performant l'indice PHLX Semiconductor et sa progression de 101 % de près de 94 points de pourcentage, alors que l'élargissement des dépenses en puces d'IA à des rivaux comme Advanced Micro Devices menace la domination de l'entreprise sur le marché des accélérateurs pour centres de données, estimé à plus de 200 milliards de dollars.

"La baisse du cours des actions des hyperscalers ce mois-ci indique une pression croissante des actionnaires pour justifier leurs dépenses, et nous reconnaissons que le risque d'un ralentissement de la croissance des dépenses d'investissement a augmenté à la marge", a écrit Mark Haefele, directeur des investissements chez UBS Global Wealth Management, dans une note de recherche.

Le Nvidia Vera Rubin NVL72 de nouvelle génération — désormais en production et destiné à huit partenaires cloud confirmés au second semestre 2026 — délivre 3,6 exaFLOPS d'inférence FP4 et 2,5 exaFLOPS d'entraînement FP8 sur 72 GPU Rubin R100 par rack, avec 260 téraoctets par seconde de bande passante NVLink 6. Mais la plateforme Helios d'AMD, construite autour de l'Instinct MI455X sur le processus 2 nanomètres de TSMC (qui intègre davantage de transistors par millimètre carré, améliorant ainsi la performance par watt), réplique avec 432 gigaoctets de mémoire HBM4 par GPU — 50 % de plus que les 288 gigaoctets de Vera Rubin — offrant à Helios 31 téraoctets de mémoire totale par rack contre 20,7 téraoctets pour le système Nvidia.

L'avantage mémoire n'est pas cosmétique. Lors de l'inférence sur des modèles de mille milliards de paramètres — la charge de travail dominante pour les plus grands déploiements clients d'AMD, selon la directrice générale Lisa Su — la quantité de mémoire détermine si le modèle tient sur un seul rack ou doit être partitionné sur plusieurs systèmes, introduisant une latence de communication qui ralentit le débit. Nvidia conserve un avantage structurel dans l'entraînement, où Vera Rubin atteint 2,5 exaFLOPS en FP8 contre 1,4 exaFLOPS pour Helios, ainsi que dans l'architecture d'interconnexion optimisée pour le routage mixture-of-experts, le schéma dominant dans les modèles d'IA de pointe.

Le paysage concurrentiel s'élargit

Les engagements clients d'AMD fournissent un plancher sous la thèse matérielle. L'entreprise et OpenAI ont annoncé un accord d'infrastructure de 6 gigawatts en octobre 2025, le premier gigawatt de capacité MI450 commençant à être déployé au second semestre 2026. Oracle Cloud Infrastructure s'est engagé à déployer 50 000 GPU MI450 à partir du troisième trimestre 2026, construisant ce qu'il décrit comme le premier supercluster d'IA public sur racks AMD Helios. Rackspace Technology a signé un accord définitif le 16 juin pour un déploiement progressif de 30 mégawatts de capacité de calcul AMD dans ses centres de données mondiaux, de fin 2026 à 2028.

Le chiffre d'affaires de la division Centres de données d'AMD a atteint 5,8 milliards de dollars au premier trimestre 2026, en hausse de 57 % par rapport à l'année précédente. Cantor Fitzgerald a relevé son objectif de cours sur AMD à 700 dollars contre 500 dollars le 29 juin — le plus élevé de Wall Street — citant la dynamique de premier plan de l'entreprise en matière de calcul parmi les sociétés de semi-conducteurs.

La menace concurrentielle dépasse AMD. Les concepteurs de puces sur mesure, dont Broadcom et Marvell Technology, ainsi que la gamme émergente d'accélérateurs d'IA d'Intel, se disputent les budgets d'approvisionnement des hyperscalers, qui font l'objet d'un examen de plus en plus minutieux. Les géants de la tech pourraient résister à l'idée de dépendre principalement d'un seul fournisseur, même si Vera Rubin de Nvidia établit un écart de performance net, d'autant plus que les actionnaires remettent en question l'ampleur des dépenses d'investissement.

Ce que Vera Rubin doit prouver

Nvidia a révisé les spécifications de Vera Rubin au CES en janvier, augmentant la bande passante mémoire HBM4 de 10 % spécifiquement pour devancer le MI455X — un signal que l'entreprise prend la menace d'AMD au sérieux. Le Rubin NVL72 délivre 22 téraoctets par seconde de bande passante par GPU contre 19,6 téraoctets par seconde pour Helios, et l'interconnexion NVLink 6 de Nvidia offre une connectivité intégrale de type all-to-all optimisée pour les schémas de routage mixture-of-experts qui dominent les architectures de modèles d'IA de pointe.

Mais Helios d'AMD utilise une interconnexion en écosystème ouvert — UALink-over-Ethernet fonctionnant sur du matériel Ethernet standard à 800 gigabits par seconde — ce qui signifie que les opérateurs de centres de données peuvent s'approvisionner en équipement réseau auprès de fournisseurs concurrents plutôt que d'un seul vendeur. Le commutateur NVLink de Nvidia n'est disponible que chez Nvidia, un poste de coût qu'Helios évite.

La question clé est de savoir si l'écart de performance de Vera Rubin est suffisamment large pour justifier une dépendance à un seul fournisseur. Les échantillons techniques et la production en volume limité d'Helios sont ciblés pour le second semestre 2026, avec une production de masse complète attendue d'ici le deuxième trimestre 2027. L'action AMD a gagné 7,7 % mardi, tandis que Nvidia a progressé de 2,6 % pour clôturer à 200,09 dollars — encore 11 % en dessous du niveau de 226 dollars auquel Barron's l'avait désignée comme valeur recommandée le 13 mai.

L'action Nvidia se négocie à environ 35 fois les bénéfices à terme, une prime qui reflète sa position dominante dans l'infrastructure d'entraînement à l'IA. Si Vera Rubin ne parvient pas à établir un avantage de performance décisif, ou si la croissance des dépenses des hyperscalers ralentit, ce multiple pourrait se contracter. Le second semestre 2026 déterminera si l'avance matérielle de Nvidia se creuse ou se réduit — et si la sous-performance de l'action par rapport à l'indice des semi-conducteurs est une opportunité d'achat ou un avertissement.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.