Points clés :
Les rendements obligataires ont chuté puis partiellement rebondi après que les données d'inflation PCE de mai soient conformes au consensus, apaisant les craintes d'une hausse imminente des taux de la Fed, mais laissant l'orientation politique incertaine.
L'indice PCE de base de mai a augmenté conformément au consensus, faisant plonger le rendement du Trésor à 10 ans jusqu'à 5 points de base avant que des acheteurs n'interviennent pour réduire la baisse, signalant que les marchés restent divisés sur la question de savoir si la Réserve fédérale devra reprendre son resserrement dès octobre.
« La chute initiale des rendements suggère que le marché s'attendait à une surprise à la hausse, et le chiffre conforme au consensus a déclenché un rallye de couverture des positions courtes sur les Treasuries », a déclaré un stratège senior des taux américains. Les économistes interrogés par FactSet s'attendaient à ce que le PCE de base augmente légèrement par rapport à avril.
Le rendement à 10 ans est passé de 4,41 % à un plus bas de séance de 4,3627 % en 15 minutes après la publication à 12h30 UTC, avant de remonter à 4,3902 % à la clôture de New York — soit une baisse nette de 0,20 point de base sur la journée. Le rendement à 2 ans a chuté de 2,88 points de base à 4,1168 %, tandis que le rendement de l'obligation à 30 ans a d'abord plongé puis s'est totalement redressé à 4,8611 %, en hausse de 2,15 points de base. L'écart 2/10 s'est creusé de 2,65 points de base à 26,9 points de base. Les rendements réels ont également baissé, le rendement des TIPS à 10 ans diminuant de 2,30 points de base à 2,1753 %.
Ces données constituent la première lecture majeure de l'inflation depuis la réunion du 17-18 juin de la Fed, où la première réunion du président Kevin Warsh s'est terminée sur une orientation hawkish qui a avancé les anticipations de hausse des taux dès octobre. Le comité a supprimé le langage signalant un biais en faveur de futures baisses de taux et a maintenu le taux directeur à 3,5 % - 3,75 %. Une lecture plus modérée du PCE réduit l'urgence d'un resserrement, mais le rebond des rendements suggère que les marchés attendent davantage de données avant d'exclure complètement le risque.
La lecture de mai marque un tournant potentiel après des mois d'inflation persistante qui avaient érodé la confiance dans la capacité de la Fed à réduire ses taux cette année. Le PCE de base, qui exclut les prix volatils des denrées alimentaires et de l'énergie, avait dépassé l'objectif de 2 % de la banque centrale, alimentant les spéculations selon lesquelles le prochain mouvement des taux pourrait être à la hausse plutôt qu'à la baisse.
Les résultats des adjudications de Treasuries, publiés à 01h00 heure de Pékin, ont ajouté une couche de complexité supplémentaire. L'adjudication des obligations à 7 ans a vu les rendements prolonger leur rebond après la baisse initiale liée au PCE, suggérant une demande solide aux niveaux de rendement plus élevés. Cette dynamique — baisses liées aux données compensées par des achats liés aux adjudications — est devenue un schéma récurrent sur le marché des Treasuries ce trimestre.
Pour la Fed, la lecture conforme du PCE fait gagner du temps mais ne résout pas le dilemme politique. Le Résumé des Projections Économiques de la réunion de juin a montré une orientation plus hawkish parmi les membres du FOMC, le point médian indiquant moins de baisses de taux cette année que prévu précédemment. Les marchés anticipent désormais une première hausse des taux dès octobre, selon le pricing OIS, bien que les données d'aujourd'hui puissent modifier ces probabilités.
Les implications transactifs s'étendent au-delà des Treasuries. La baisse initiale des rendements a soutenu les secteurs sensibles aux taux, tandis que le dollar a légèrement baissé face aux principales devises, le signal de désinflation réduisant l'urgence d'une politique monétaire américaine plus stricte. Le S&P 500, qui avait chuté après la réunion hawkish de la Fed, a trouvé un certain soutien grâce à la baisse des rendements obligataires.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
